Le retour du risque italien en zone euro

L'Italie pourrait enfin se doter d'un gouvernement, deux mois après des élections marquées par la montée en puissance des partis anti-système et qui n'avaient donné lieu à aucune majorité. Et le scénario d'une coalition entre le Mouvement Cinq Etoiles et le parti d'extrême droite La Ligue du Nord, initialement considéré comme très peu probable, semble finalement se dessiner. Le président italien Sergio Mattarella a en effet annoncé en début de semaine une nouvelle série de consultations, afin de sortir le pays de l'impasse politique. Et les deux partis populistes, qui à eux deux détiennent 55% des sièges au Parlement, ont annoncé hier en fin de matinée "avoir franchi des étapes significatives", en vue de former un gouvernement. Si leurs deux leaders Luigi Di Maio (du mouvement Cinq Etoiles) et Matteo Salvini doivent encore discuter tout le week-end pour se mettre d'accord sur un certain nombre d'aspects de leurs programmes respectifs et sur la désignation d'un premier ministre, la formation d'un potentiel gouvernement populiste n'a pas manqué d'inquiéter les investisseurs.

Le rendement des obligations italiennes à dix ans a bondi de 34 points de base en moins d'une semaine et l'écart de taux entre les titres allemands et italiens de même échéance a grimpé de 6pb, à 138 pb hier, un plus haut depuis mars. Le spread a même monté de 15pb en trois jours, soit la hausse la plus rapide depuis fin décembre. Une hausse des taux d'autant plus inquiétante que la dette italienne est la deuxième plus élevée de la zone euro : elle a atteint l'an dernier 2.300 milliards d'euros, soit 130% du PIB, et s'est sensiblement alourdie en 2017, de 36,6 milliards d'euros. Sachant que la situation ne devrait pas s'arranger si les deux partis populistes s'allient, vu les programmes économiques de chacun.  La Ligue du Nord prévoit en effet des allègements fiscaux massifs, un taux d'imposition unique de 15%, quand le mouvement Cinq Etoiles entend, de son côté, créer un revenu citoyen pour les plus pauvres. Les deux partis veulent par ailleurs supprimer la réforme mise en place pendant la crise de la dette et qui avait permis de pérenniser le système des retraites dans le pays.

Des mesures très coûteuses donc, et qui devraient alourdir le fardeau de la dette, au moment même où les investisseurs, inquiets de la tournure politique du pays pourraient revendre les titres du pays et accentuer la pression sur les taux. "L’humeur des investisseurs peut se modifier très vite, comme l’histoire l’a montré", explique Bruno Cavalier chef économiste chez Oddo. Sachant que la BCE prévoit également de stopper ses achats de titres souverains en septembre prochain, et ne plus apporter son soutien aux marchés obligataires. Certes, depuis 2011, "on a vu que la BCE était capable d’intervenir pour faire en sorte que les marchés ne soient pas tentés de jouer le défaut mais tablent sur la solvabilité", explique Bruno Cavalier. "Mais le backstop de la BCE n’est assuré que si le futur gouvernement italien, quel qu’il soit, respecte dans ses grandes lignes les contraintes budgétaires". Ce qui ne sera pas le cas si la Ligue et le mouvement Cinq Etoiles appliquent leurs promesses de campagne.

L'actualité politique en Italie, tout comme celle de la Grande-Bretagne il y a deux ans, a en tout cas sonné comme un rappel pour les marchés et les investisseurs, que le risque politique dans l'UE n'avait pas disparu, même si les Pays-Bas et la France ont échappé à la tentation populiste l'an dernier. L'arrivée d'un gouvernement alliant les deux extrêmes à la tête de la troisième économie de la zone euro risque donc d'être un facteur de déstabilisation important pour les marchés européens, et les investisseurs surveilleront de très près l'évolution des négociations et l'accord qui sera trouvé dans la botte.