Le Japon en danger sur tous les plans

L'activité du secteur manufacturier au Japon s'est contractée en octobre à son rythme le plus important depuis plus de trois ans, montrent les résultats préliminaires de l'enquête réalisée par Markit/Jibun Bank auprès des directeurs d'achats. La version "flash" de l'indice PMI manufacturier calculé par Markit/Jibun Bank s'est établie à 48,5 en octobre, marquant son plus fort repli depuis juin 2016, après 48,9 en lecture définitive en septembre. "Les nouvelles commandes ont décliné à leur rythme le plus important en près de sept ans alors que les tensions commerciales et la faiblesse de l'économie mondiale ont limité les exportations", a déclaré Joe Hayes, économiste chez IHS Markit. "Cela dit, les nouvelles affaires dans le secteur des services ont montré un degré remarquable de résilience", a-t-il ajouté.

Selon d'autres données, la version "flash" de l'indice PMI des services calculée par Markit/Jibun a reculé à 50,3 après 52,8 en septembre, soit son rythme le plus faible depuis septembre 2018. L'indice composite, qui regroupe le secteur manufacturier et celui des services, s'est contracté pour la première fois depuis septembre 2016. La version "flash" de l'indice PMI composite a chuté à 49,8 en octobre contre 51,5 le mois précédent. Ces nouvelles données sont de nature à accentuer la pression sur le gouvernement et la Banque du Japon (BoJ) pour qu'ils prennent de nouvelles mesures de soutien à l'économie alors que le conflit commercial sino-américain, la morosité de la demande extérieure et la récente hausse de la TVA laissent entrevoir des pressions supplémentaires. Haruhiko Kuroda, le Gouverneur de la Banque centrale du Japon avait laissé entendre la semaine dernière que la BoJ allait "certainement" assouplir davantage sa politique monétaire. Le grand argentier a suggéré que pousser davantage les taux en territoire négatif serait l'option privilégiée par la BoJ pour lutter contre le ralentissement économique. La BoJ pourrait aussi amender son programme de rachat d’actifs afin de le rendre encore plus accommodant. L'institution de Tokyo achète des obligations d’État japonaises à long terme mais aussi des actions à travers les achats d’ETF qui sont des fonds de placement en valeur mobilières. Elle détient ainsi près de 5 % de la capitalisation boursière du Tokyo Stock Exchange. La BoJ décidera quoi faire exactement lors de la réunion de son comité de politique monétaire les 30 et 31 octobre prochains. 

Dans le même temps, l'Institution vient de publier son rapport semestriel sur le système financier. Si l’ensemble des activités financières et économiques n’a montré aucun signe de surchauffe semblable à la période de bulle financière de la fin des années 1980, la BoJ alerte tout de même sur le ratio des crédits sur PIB qui augmente plus vite que sa tendance de long terme. En effet, l'encours des prêts immobiliers a augmenté et a dépassé le niveau observé pendant la période de bulle et l'écart du ratio des prêts immobiliers par rapport au PIB relatif à sa tendance de long terme a atteint un record pour la période post-bulle. D'autre part, les banques nippones seraient plus sensibles aux cycles financiers étrangers, en particulier celui des États-Unis. Cela s'explique par une hausse des interconnexions entre les banques américaines et japonaises puisque ces dernières ont fortement emprunté auprès de leurs homologues américaines. Cela a pour objectif de financer l'achat d'actifs en dollars tels que des obligations émises par les sociétés américaines qui souhaitent racheter leurs propres actions. De fait, ces prêts plus risqués octroyés par les banques japonaises prennent place dans le cadre d'une quête mondiale de rendement sur fond d'une compression des marges. La BoJ, en aplatissant très fortement la courbe des taux, met en difficulté les banques qui tirent leurs profits - à travers leur métier de transformation -  de l'écart entre les taux d'intérêt à court terme et les taux d'intérêt à long terme. En conséquence de quoi les prêts à faible rendement avec des marges de profit très faibles ont significativement augmenté. De manière plus générale, la BoJ note que la profitabilité des banques se dégrade. Elle mentionne cependant d'autres raisons que sa seule politique monétaire. Sont évoquées la démographie vieillissante et la baisse de la croissance potentielle de l'Archipel. Ces deux éléments, plus structurels, pèsent à la baisse sur les profits des banques à travers une demande de crédit moins importante.