Avec Lyxor, Amundi fait un bond dans les ETF

Alors que Lyxor faisait régulièrement l'objet de rumeurs de vente, la filiale d'ETF et de gestion active de la Société Générale a trouvé preneur : il s'agit d'Amundi, avec lequel l'entrée en négociation exclusive a été annoncée ce mercredi matin. Le choix du candidat, au terme d'un appel d'offres auquel State Street et DWS auraient également pris part, n'est pas une grande surprise. L'on savait la filiale cotée de gestion d'actifs de Crédit Agricole SA (Casa) intéressée par le numéro 3 européen des ETF avec 77 milliards d'euros d'encours dans cette classe d'actifs, soit une part de marché de 7,4 %.

"Le modèle d'Amundi consiste d'abord à se développer par croissance interne - environ aux trois quarts - et de la compléter par des opérations de croissance externe non pas pour augmenter de taille (la taille critique nous l'avons atteinte depuis longtemps), mais pour accélérer la croissance" à travers son renforcement de ses expertises, explique Yves Perrier, directeur général d'Amundi et directeur général adjoint de Casa. En l'occurrence, le gestionnaire fait un pas de géant dans les ETF, marché "qui présentera la plus forte croissance dans les prochaines années", poursuit-il (le groupe anticipe en effet une croissance annuelle de 12 % jusqu'en 2025) : avec Lyxor, Amundi occupera une part de marché de 14 %, devenant le deuxième acteur européen dans la gestion des ETF, fort de 142 milliards d'euros d'encours (alors qu'il n'était que cinquième avant l'opération) "dans un métier où la taille compte", rappelle le patron d'Amundi. Blackrock reste numéro un, avec 463 milliards d'euros.

En dehors des fonds indiciels, Amundi se renforcera dans la gestion active, notamment alternative. Les encours en gestion active de Lyxor s'élèvent à 47 milliards d'euros. "Lyxor bénéficie d'une expertise reconnue et nous allons intégrer sa plate-forme de gestion alternative - les managed accounts, qui ont beaucoup de valeur pour les clients de banque privée et sur lesquels Amundi n'était pas présent", explique Valérie Baudson, directrice générale déléguée. Les managed accounts répliquent les techniques des hedge funds mais avant l'avantage de la liquidité. La plate-forme gère 19 milliards d'euros d'encours, le reste étant représenté par des stratégies d'investissement reposant sur des expertises innovantes (overlay, gestion fiduciaire…). Ce qui laisse espérer de "fortes opportunités de ventes croisées" en gestion active, indique Valérie Baudson. Lyxor affiche un chiffre d'affaires de 200 millions d'euros, pour un résultat net de 35 millions.

Un prix qui contente tout le monde

Les termes financiers de l'acquisition (825 millions d'euros en prix facial) sont inférieurs aux ambitions que la rumeur prêtait à la SocGen (certaines sources évoquaient jusqu'au milliard), mais il s'agit d'une belle opération tant pour le vendeur que pour l'acheteur - d'autant plus qu'Amundi ne reprend pas 100 % du périmètre (il laisse la sélection de fonds et la gestion dite sous-traitée).

Pour Amundi, le coût d'acquisition représente en fait 755 millions d'euros si l'on tient compte du capital excédentaire de Lyxor et 10,8 fois les bénéfices estimés de la cible en tenant compte des synergies de coûts - soit un multiple de valorisation inférieur à celui d'Amundi, qui représente entre 13 et 14, souligne Yves Perrier. L'acquéreur estime en l'occurrence pouvoir tirer 60 millions d'euros de synergies de coûts (via la rationalisation d'effectifs et de dépenses informatiques) et 30 millions de synergies de revenus. Il devrait pouvoir jouer de son savoir-faire en termes d'optimisation opérationnelle pour ramener le coefficient d'exploitation de Lyxor (actuellement à 75 %) vers des rivages plus proches du sien (51 %). Selon Amundi, l'intégration de Lyxor augmentera son bénéfice net par action de 7 % avec les seules synergies de coûts (et de 9 % avec l'ensemble des synergies) et présentera un retour sur investissement supérieur à 10 % au bout de trois ans (et supérieur à 13 % toutes synergies comprises). Amundi dispose d'une structure financière suffisante pour absorber cette acquisition, payée sur ses fonds propres disponibles. 

De son côté, la Société Générale - qui clôt ainsi son programme de recentrage entamé en 2018 - enregistrera une plus-value de 430 millions d'euros et renforcera son ratio de fonds propres réglementaires CET1 de 18 points de base (0,18 point de pourcentage). Mais l'on peut se demander si se départir d'une pépite, dotée d'expertises si fortes, est opportun. En matière d'épargne, la banque rouge et noire veut travailler en architecture ouverte en nouant des partenariats extérieurs - les accords de distribution avec Amundi sont ainsi maintenus. Elle prévoit en particulier de créer un pôle "Wealth & Investment Solutions" logé dans sa division de banque privée. "Ce pôle servirait de centre d’expertises pour structurer des solutions d’épargne, de gestion et d’investissement à destination de la banque privée et des réseaux de banque de détail du groupe ainsi que des solutions de gestion structurée à destination des clients des activités de marché", explique la SocGen dans son communiqué.

Quoi qu’il en soit, la Bourse a applaudi : l'action Amundi s'est adjugé jusqu'à 3,2 % en matinée et celle de la Société Générale plus de 1,6 %.