Les inquiétantes conséquences de la directive Mif

L'obsession de la Commission européenne à considérer la baisse des coûts comme la priorité de la satisfaction des clients, parangon de la relation client, est à nouveau battue en brèche. Cette fois par la Société française des analystes financiers (Sfaf). L'organisation professionnelle a pour la troisième année (après 2018 et 2019) publié hier avec les autres acteurs de la Place de Paris "MiFIDVision", une évaluation critique des conséquences de la deuxième directive européenne sur les Marchés d'instruments financiers (Mif 2 ou MiFID 2 selon l'acronyme anglais) sur l'analyse financière et extra-financière en France. Le moins que l'on puisse dire, c'est que le bilan n'est pas flatteur pour Bruxelles, dont la directive a eu de nombreuses conséquences inverses de ses objectifs.

"La réforme de MiFID 2, qui visait à faire baisser les coûts de l'analyse financière, n'a pas eu pour effet de la développer, au contraire. Aussi bien les investisseurs que les émetteurs constatent une décroissance du nombre d'analystes et une baisse de la qualité des analyses", écrit la Sfaf, qui constate amèrement que la tendance, observée depuis plusieurs années, se confirme. Selon l'étude, le nombre de sociétés suivies par les professionnels et dont la capitalisation boursière est inférieure à 150 millions d'euros a baissé de 14% entre 2018 et 2021. Concernant les capitalisations plus importantes, le nombre de sociétés suivies par au moins 10 analystes est passé de 59 il y a trois ans à 13 seulement cette année. Et la proportion de sociétés qui ne sont pas suivies du tout est passé de 28% à 31%. Conséquence de tout cela, la publication d'études sur les sociétés de la cote française par les bureaux d'études compatriotes poursuit sa chute (1683 contre 1960 en 2018).

Outre la baisse de suivi, la Sfaf remarque une baisse de la qualité de la recherche. D'une part, son indépendance pourrait se dégrader : "la recherche sponsorisée par les entreprises se développe", note-t-elle, ce qui fait évidemment craindre des conflits d'intérêts dont souffriraient immanquablement les investisseurs. Si le nombre de contrats est stable, reconnaît l'organisation, les entreprises qui y ont recours sont plus importantes (de 150 à plus de 300 millions d'euros de capitalisation). Par ailleurs, les bureaux d'études français s'internationalisent sur ce point en passant un nombre plus important de contrats avec des entreprises ailleurs en Europe.

Il ressort également que la recherche marque également le pas en termes de qualité intrinsèque. Un constat obtenu suite à deux enquêtes complémentaires menées auprès des investisseurs et des émetteurs (les entreprises). Les premiers sont 79% à noter une baisse de la qualité de la recherche sur les petites valeurs, 69% pour les moyennes valeurs et 30% pour les grandes. "L'attente est aujourd'hui forte en matière de renforcement de la vision sectorielle, de plus grande "séniorité" [expérience, ndlr] des analystes, de régularité des publications et d'ESG", ajoute la Sfaf - bref, un plus grand professionnalisme. Le constat est tout aussi sévère du côté des entreprises, qui sont 56% à estimer que Mif 2 a eu un effet négatif sur la qualité du suivi de leur société par les bureaux d'études.

La Place de Paris est consciente qu'une perte durable de qualité de la recherche affaiblirait l'ensemble de ses acteurs, "à un moment où [elle] cherche à relancer les introductions en Bourse et l'accueil des émetteurs". Elle a profité de l'étude pour se remobiliser : ses acteurs sont décidés à poursuivre leurs travaux sur l'élaboration d'une charte de bonnes pratiques, mais ils demandent la prise en compte de la spécificité du métier de l'analyse financière par les régulateurs.