Pourquoi les fonds small et mid-caps enregistrent-ils de meilleures performances ? / Un rapport entre les fonds levés et le nombre d'opérations à surveiller

La largeur d’un fonds n’est pas toujours synonyme de meilleures performances. La dernière étude de Schroders Capital a en effet démontré que les fonds de capital-investissement de petite et moyenne tailles ont offert des performances plus solides et durables que leurs homologues de grande taille. Le rapport est fouillé : il analyse les données de près de 50 000 fonds de capital-investissement et 200 000 opérations de rachat, de capital-développement et de capital-risque, ce, de 1980 à 2022.

Les raisons de ces meilleures performances de fonds small et mid-caps sont tout d’abord à chercher du côté du rapport entre les flux d’opérations et les montants levés. Ces derniers ont largement dépassé le deal flow dans les grands fonds. Ils ont augmenté de 10,7 fois sur la dernière décennie, tandis que les flux des grandes opérations ont plus timidement grimpé de 3,6 fois.

Trop de concurrence

"Cela induit forcément une concurrence plus forte", remarque Jean-Philippe Hecketsweiler, fondateur de Peqan, société d’investissement spécialisée dans l’offre du private equity institutionnel aux clients privés et positionnée sur le segment small et mid-caps. Résultat, les multiples d’entrée s’en sont notamment retrouvés plus élevés sur les grandes opérations. De plus, si le rythme de croissance des levées de fonds est déjà élevé dans les plus larges des fonds, les niveaux des levées sont eux aussi supérieurs à la moyenne de long terme. "Des montants excessifs de capitaux conduisent à une concurrence accrue pour les opérations, à des prix plus élevés et, en fin de compte, à des rendements probablement plus faibles. Nous observons actuellement que les levées de fonds dans les grands fonds de rachat européens et nord-américains sont 100 % supérieures à la tendance à long terme, contre seulement 20 % supérieures à la tendance dans les fonds de rachat de petite et moyenne tailles", remarque l’étude de Schroders Capital.

De fait, pour les fonds de petite et moyenne tailles, la situation est inversée. Les flux d’opérations annuels ont rencontré une croissance de 4,2 fois sur la dernière décennie, quand les levées de fonds n’ont progressé que de près de 3 fois. Et en moyenne, les performances des fonds de capital-investissement de petite et moyenne tailles ont dépassé les grands, au regard de la valeur totale rapportée au capital versé (TVPI) depuis 2005, mais aussi sur la base du taux de rendement interne net (TRI) depuis 2009.

Même pendant les crises

Par exemple, en 2016, la moyenne du TVPI des fonds small et mid-caps s’affichait autour de 2,4 fois et de près de 30 % pour le TRI. Chez les fonds larges, le premier indicateur était sous la barre de 1,75 fois en 2016 et à hauteur de 20 % pour le TRI.

Une performance qui se remarque aussi à l’épreuve des crises, comme celle de 2008 ou de l’éclatement de la bulle internet au début des années 2000. Les résultats parlent d’eux-mêmes et concernent tous les fonds de petite et moyenne tailles en fonction des régions, des stratégies d’investissement et des périodes économiques. Logiquement, les raisons de cette performance s’expliquent en partie à l’inverse du raisonnement des fonds larges. Les sociétés ciblées se négocient souvent à des multiples de valorisation plus faibles.

Trouver l’équilibre

Jean-Philippe Hecketsweiler, l’explique bien : "Il y a un équilibre entre l’offre et la demande. Ce manque de décalage évite de surpayer une participation. C’est une stratégie rentable".

Également, ajoute Schroders Capital, de plus petites sociétés offrent un plus grand potentiel de création de valeur opérationnelle. Et cela, même pour les grands fonds de capital-investissement qui seraient en quête d’investissements complémentaires. "À une époque où les grands fonds de capital-investissement regorgent de capitaux, nous pensons que le segment de petite et moyenne taille offre un éventail plus large et plus attractif d’opportunités d’investissement", conclut Schroders.