L’année 2024 vue par… Patrice Gautry / Chef économiste de l'Union Bancaire Privée

Quel est votre scénario de croissance pour l’Europe et la France pour 2024 ?

La croissance en zone euro devrait rester modérée, à 0,7 % en 2024, après 0,5 % en 2023. La zone euro pourrait mettre du temps à s’extraire du contexte de stagnation-récession dans lequel elle est entrée. L’Allemagne demeurera faible et le rebond risque d’être d’autant plus lent que les soutiens budgétaires devront être reformulés après l’invalidation du recours aux fonds non utilisés pour le covid. La transition de l’économie allemande vers un nouveau modèle industriel et énergétique prendra du temps. La croissance française est attendue autour de 0,8 %, soit une performance légèrement meilleure par rapport à la moyenne européenne, mais inférieure à celle des pays développés. L’enjeu majeur est d’enclencher un renouveau industriel et énergétique en évitant une contraction prolongée de la consommation et de l’investissement. Les soutiens budgétaires sont essentiels pour initier ce changement, mais ils impliquent une très lente consolidation budgétaire.

De quelle manière les trois risques géopolitiques (guerre en Ukraine, conflit au Proche-Orient et élections présidentielles américaines) affectent-ils vos prévisions ?

Ces éléments constituent des chocs extérieurs qui peuvent considérablement changer la tournure du scénario, mais ils apparaissent comme des risques distants, ou aux impacts limités et sans contagion. Les tensions géopolitiques peuvent amener de la volatilité sur les prix de l’énergie, qui constituent ainsi la variable de transmission de ces chocs au scénario. Malgré la durée du conflit en Ukraine et les risques d’embrasement du Proche-Orient, ces prix ne sont pas repartis à la hausse et n’ont pas généré de nouvelles contraintes par rapport à celles déjà enregistrées. Les élections américaines devront être appréciées à l’aune des programmes des deux camps, qui se rejoignent déjà sur le point de la poursuite des dépenses (baisses d’impôts ou soutiens sociaux). Par ailleurs, la politique extérieure et tarifaire du candidat Trump sera moins une surprise pour la Chine qu’en 2018-2019.

La remontée des défaillances d’entreprises vous inquiète-t-elle ?

Cette tendance doit être mesurée à deux niveaux. La politique monétaire restrictive et la fin des soutiens aux petites et moyennes entreprises, ainsi que le remboursement des prêts consentis durant la pandémie peuvent fragiliser leur bilan au moment où l’activité ralentit. Ce tissu d’entreprises peut être plus fragile, avec des conséquences négatives sur l’emploi. Pour les grandes entreprises, l’accès au marché reste ouvert, mais à un coût de refinancement élevé. La solidité des bilans et la recherche d’efficience de ces sociétés permettent, tant qu’il n’y a pas de forte récession, de retarder l’accélération des faillites, même dans les secteurs vulnérables au ralentissement économique. Les risques de multiplication des faillites semblent ainsi se reporter sur les années 2025 et 2026 aux États-Unis, comme dans d’autres pays développés.

Les banques centrales ont fortement augmenté leurs taux d’intérêt ces derniers mois ; cela vous paraît-il suffisant pour que l’inflation retombe à 2 % en rythme annuel ? Etes-vous en faveur du relèvement de cette cible ?

Les banques centrales ont suffisamment remonté leurs taux directeurs pour les positionner au-dessus du taux neutre et en territoire restrictif. Les signaux commencent à se développer en faveur du ralentissement de l’inflation vers les 2 % aux États-Unis, et surtout en zone euro, dont l’indice des prix pourrait repasser en dessous de 2 % autour du troisième trimestre 2024. Des incertitudes demeurent sur la résistance des prix des services (notamment les loyers aux États-Unis) et des hausses de salaire qui pourraient ralentir le recul de l’indice hors énergie et biens alimentaires. Au total, l’inflation devrait s’éloigner progressivement de la liste des préoccupations majeures des grandes banques car elle devrait se stabiliser à des niveaux acceptables.

Un relèvement des objectifs ne paraît pas souhaitable car, d’une part, ils seront atteints en 2024 ou 2025 et, d’autre part, ils constituent un point d’ancrage à moyen terme pour les marchés obligataires. Un changement d’objectif risque d’être perçu comme une perte de crédibilité des politiques monétaires à moyen terme.

Les marchés obligataires ont montré de forts signes de nervosité ces derniers temps ; pensez-vous que les coûts auxquels se financent Etats et entreprises pourraient encore croître après la fin de la hausse des taux d’intérêt directeurs ?

Les tensions sur les rendements obligataires se sont fortement calmées en fin d’année 2023. Néanmoins, le service de la dette va structurellement remonter en 2024 dans tous les grands pays et limiter ainsi leur marge de manœuvre budgétaire. Les taux d’intérêt à long terme présentent encore des marges de détente possibles, notamment si le pivot des banques centrales est confirmé et qu’elles abaissent leurs taux directeurs au second semestre 2024, et encore en 2025. Toutefois, la dérive passée des finances publiques et le manque de consolidation budgétaire rapide risquent d’accroître les appels aux marchés ainsi que la vigilance et la critique des agences de notation à propos des pays développés, dont la dette publique reste sur une trajectoire haussière.

En début d’année, des banques américaines liées au secteur de la technologie ont fait faillite et UBS a été contrainte de se porter au secours de Credit Suisse ; quel est, selon vous, le plus gros risque pour la stabilité financière susceptible d’apparaître en 2024 ?

Si les contraintes financières se desserrent progressivement en 2024 et 2025, les risques de craquements au sein du secteur financier pourraient se réduire après ceux apparus en 2023. Les conflits régionaux géopolitiques peuvent avoir des conséquences sur les systèmes financiers locaux et des résonances dans les grands pays. L’évolution du secteur immobilier (Europe, États-Unis et Chine) et de certains segments liés à la consommation (automobile) peut générer des contraintes sur les acteurs de ces secteurs. Ces derniers risques ne semblent toutefois pas être systémiques et peuvent être endigués par des injections de liquidités ou des baisses de taux directeurs plus rapides qu’attendu.