L’année 2024 vue par... Henri Chabadel / Responsable des investissements de BlackRock pour la France, la Belgique et le Luxembourg

Quel est votre scénario de croissance pour l'Europe et la France ? De quelle manière les trois risques géopolitiques (guerre en Ukraine, conflit israélo-palestinien et les élections présidentielles américaines) affectent-ils vos prévisions ?

Une chose est certaine : nous sommes entrés, depuis 2022, dans un nouveau régime macro-financier marqué par plus d’inflation, plus de volatilité, des taux d’intérêt plus élevés et moins de croissance. C’est un changement structurel qui va durer dans le temps : il ne faut plus appliquer une lecture cyclique de l’environnement économique comme nous l’avons fait pendant les 40 années de la "Grande Modération" qui s’est terminée avec la pandémie, où les banques centrales pouvaient venir à la rescousse d’une croissance molle sur fond d’inflation atone. Dans ce nouveau régime, nous voyons des mutations qui refaçonnent en profondeur l’économie mondiale : la fragmentation géopolitique, à l’œuvre à travers la guerre en Ukraine et le conflit au Proche-Orient, est l’une de ces "méga-forces". Elle conduit les économies à privilégier la résilience de leurs chaînes d’approvisionnement à travers des relocalisations, ce qui a un impact structurellement inflationniste. L’an prochain, la résorption du choc énergétique provoqué par la guerre en Ukraine et de certains problèmes d’approvisionnement liés à la pandémie vont permettre à l’économie européenne de se normaliser. Nous prévoyons que l'inflation devrait converger vers la cible de 2% fixée par la BCE. C’est une bonne nouvelle pour le pouvoir d’achat des ménages et pour la consommation et cela pourrait ouvrir la voie à un léger assouplissement de la politique monétaire de la BCE, mais celle-ci restera fondamentalement plus restrictive qu’avant la pandémie. En outre, l’économie européenne devra composer avec des politiques budgétaires moins accommodantes, alors que les Etats s’engagent dans la voie de la consolidation fiscale après les largesses de la période Covid. Au total, cela devrait se traduire par un ralentissement de la croissance nominale de la zone euro en 2024 par rapport à 2023.

Les Banques centrales ont fortement augmenté leurs taux d’intérêt, cela vous paraît-il suffisant pour que l’inflation atteigne 2% l’an ? Êtes-vous en faveur du relèvement cette cible ? 

La BCE a procédé à des hausses de taux sans précédent pour juguler l’inflation : 450 points de base de hausse en un peu plus d’un an ! Cela pèse sur la croissance économique mais porte ses fruits sur le plan de l’inflation, puisque nous prévoyons que l’inflation cœur (core inflation, hors alimentation et énergie), devrait même tomber temporairement en-dessous de l’objectif de 2% de la BCE. C’est malgré tout le double du taux moyen observé entre 2010 et 2019 : dans le nouveau régime que nous connaissons, les banques centrales vont devoir avoir un biais structurellement restrictif si elles veulent maintenir l’inflation proche de leur cible de 2%. Elles feront face à des arbitrages moins faciles qu’auparavant entre croissance et inflation.

Dans ce contexte, où se trouvent les opportunités d’investissement ?

Nous avons défini ce que nous appelons des "méga forces", c’est-à-dire des thèmes qui refaçonnent l’économie mondiale : la transition énergétique, l’intelligence artificielle, les changements démographiques, le futur de la finance ou la nouvelle donne géopolitique. Ces tendances sont appelées à évoluer dans le temps. C’est le cas de l'intelligence artificielle (IA) qui, à terme, augmentera la productivité au niveau macroéconomique. Sur les douze prochains mois, nous surpondérons ce thème dans les actions des marchés développés. 

Parallèlement à la transition énergétique, nous constatons qu'un thème connexe devient un sujet d'investissement important : la résilience climatique. Il s'agit de la capacité à se préparer, à s'adapter et à résister aux risques climatiques, ainsi qu'à reconstruire après les dommages causés par le climat. Nous pensons que les marchés sous-estiment peut-être ces perspectives. D’une manière générale, dans un environnement plus complexe, l’environnement macro-économique et les grandes classes d’actifs ne seront plus des sources de rendement aussi aisées à mobiliser que par le passé. Il faudra s’appuyer sur les méga-forces, tout en étant granulaire et sélectif, pour construire les portefeuilles. 

Les marchés obligataires ont montré de forts signes de nervosité ces derniers temps, pensez-vous que les coûts auxquels se financent États et entreprises pourraient encore croître après la fin de la hausse des taux d’intérêt directeurs ces derniers mois ?

Nous pensons que les marchés surestiment l’ampleur des baisses de taux directeurs qui pourront avoir lieu l’an prochain : elles seront modérées. Ce seront des actions à la marge et non pas le début d’un cycle d’assouplissement monétaire, car l’inflation va rester structurellement plus élevée que pendant la "Grande Modération". Clairement, un ajustement majeur devrait avoir lieu en termes de planification budgétaire. Une croissance structurellement plus faible et des taux plus élevés bouleversent l’arithmétique budgétaire pour les gouvernements. Ainsi, si les coûts d'emprunt liés à des rendements plus élevés restent proches de 5 %, le gouvernement américain pourrait dépenser plus pour le service de sa dette que pour l'assurance-maladie dans quelques années.

En début d’année, des banques américaines liées au secteur de la Tech ont fait faillite et UBS a été contraint de se porter au secours de Crédit Suisse – quel est, selon vous, le plus gros risque pour la stabilité financière qui pourrait apparaître en 2024 ? 

Je ne pense pas qu’il y ait une vulnérabilité systémique du secteur bancaire mais certaines institutions peuvent subir un certain stress quand les hausses de taux sont très rapides. Les banques, notamment aux Etats-Unis, subissent par ailleurs une compétition sur leurs dépôts de la part d’alternatives plus rémunératrices sur les marchés de capitaux. C’est une autre méga force qui redessine les contours du secteur financier mondial, et qui va ouvrir plus d’opportunités au crédit privé.

Est-ce que le secteur de l’immobilier présente des risques ?

L’immobilier est sensible aux taux d’intérêt. Nous sommes dans une phase d’ajustement à des taux d’intérêt plus élevés, il faut que le marché trouve son niveau d’équilibre. Les bureaux sont le secteur le plus touché, notamment les actifs qui ne sont pas en ligne avec les exigences de la transition énergétique.

Tout n’est pas noir pour autant : la transition vers une économie bas carbone impacte aussi le secteur immobilier et nos clients sont prêts à déployer leur argent pour soutenir cette transformation dans l’immobilier. Nous assistons aussi à une rotation des actifs vers les classes d’actifs les plus alignées sur les méga-forces.