L’année 2024 vue par… Paul Chollet / Chef économiste de Crédit Mutuel Arkéa

Quel est votre scénario de croissance pour l’Europe et la France pour 2024 ? De quelle manière les trois risques géopolitiques (guerre en Ukraine, conflit israélo-palestinien et les élections présidentielles américaines) affectent-ils vos prévisions ?

Au sein de la Salle des marchés du Crédit Mutuel (CM) Arkéa, nous anticipons une nouvelle année de croissance faible en zone euro (0,7 %, comme en 2023) et en France (0,6 %, après 0,8 %). Pour l’Hexagone, nous estimons probable que l’économie soit entrée en récession au troisième trimestre 2023. Le principal motif d’espoir vient de l’épargne de précaution constituée par les ménages en 2023.

En reflet, le taux d’épargne représentait 17,4 % du revenu disponible au troisième trimestre (contre 15 % en moyenne historique). Le seul recul de l’inflation en 2024 (3 % en moyenne annuelle, après 4,9 % en 2023) pourrait permettre de modifier en partie ce comportement. Toutefois, nous estimons que les gains de pouvoir d’achat favorisés par ce processus de désinflation ne seront pas suffisants pour relancer significativement la consommation, dans un contexte où le niveau des taux des crédits octroyés ne devrait pas refluer avant le deuxième semestre 2024.

La géopolitique est un autre facteur influençant la confiance et nous sommes encore très prudents quant à l’évolution des conflits en cours en 2024. La politique américaine a en effet un impact sur nos analyses, car les élections pourraient conditionner le positionnement des Etats-Unis dans les conflits en cours, mais également conduire la Réserve fédérale américaine à la prudence au second semestre afin de ne pas être accusée d’influencer le résultat des élections.

La remontée des défaillances d’entreprises vous inquiète-t-elle ?

Oui, nous surveillons son évolution mensuellement. Outre les difficultés de recrutement et le renchérissement global des coûts de production depuis 2021, les entreprises françaises font actuellement face à un triple choc négatif lié : (i) à la dégradation des perspectives d’activité (demandes domestique et internationale), (ii) au durcissement des conditions de financement et (iii) à la fin du "quoi qu’’il en coûte", avec la dissipation des mesures de soutien et la mise en recouvrement effective des retards sur les cotisations sociales.

Au-delà des difficultés de recrutement, les entreprises estiment, tous secteurs confondus, que l’affaiblissement de la demande constitue désormais le principal risque pour leur activité. Plusieurs signaux précoces soulignent une fragilisation partielle de l’appareil productif, à l’image de la dégradation des niveaux de trésorerie ou de l’allongement moyen des délais de paiement.

Finalement en 2024, nous anticipons la poursuite du rebond des défaillances d’entreprises, avec un pic attendu au 1er trimestre 2025 proche de 70 000 faillites. Bien que significative, ce rebond anticipé ne représente pas un scénario de crise aiguë de type "effet domino" ou "mur des défaillances".

Les Banques centrales ont fortement augmenté leurs taux d’intérêt ces derniers mois, cela vous paraît-il suffisant pour que l’inflation retombe à 2 % en rythme annuel ? Etes-vous en faveur du relèvement de cette cible ?

Oui, les niveaux de taux actuels nous apparaissent restrictifs et vont permettre d’atteindre l’objectif des banquiers centraux, à savoir juguler l’inflation. Face à une inflation qui se normalise partout en Europe, comme aux Etats-Unis, conserver des taux directeurs si élevés serait maintenant contreproductif. L’activité patine déjà en Zone euro, et les données d’enquêtes sur l’activité américaine ne sont pas si bonnes, malgré de très bons chiffres au troisième trimestre 2023. Finalement, la Fed devrait agir avant la BCE et baisser ses taux de 150 points de base en 2024, contre 100 points pour la BCE. Au regard des transformations environnementales actuelles, la cible d’inflation à 2 % peut paraître trop basse pour faciliter le financement de l’économie.

Toutefois, il est encore trop tôt pour se prononcer sur le niveau de cette cible. En effet, avant la pandémie ce niveau apparaissait trop élevé. Il convient donc d’attendre que les nombreux bruits influençant actuellement les prix se dissipent pour voir si un changement de régime inflationniste apparaît.

Les marchés obligataires ont montré de forts signes de nervosité ces derniers temps, pensez-vous que les coûts auxquels se financent Etats et entreprises pourraient encore croître après la fin de la hausse des taux d’intérêt directeurs ?

Ce n’est pas notre scénario. En 2024, le coût de financement des Etats devrait peu varier. D’un côté, la faiblesse de la croissance, l’ajustement de l’inflation et la diminution des taux directeurs de la BCE viennent soulager la pression sur les taux longs. De l’autre, la diminution du bilan de la BCE viendra la renforcer, via le non-réinvestissement des titres échus dans le cadre de l’APP, puis de leur diminution pour le PEPP (à partir de juillet la BCE réduira ce portefeuille de 7,5 milliards d’euros par mois), dans un contexte où les programmes d’émission obligataires resteront élevés au sein de la Zone euro, voire records dans plusieurs Etats (France, Italie…).

Au total en 2024, pour l’ensemble de la Zone euro, le montant de dette souveraine à absorber par le marché devrait progresser d’environ 40 milliards d’euros, à 660 milliards. Par ailleurs, nous surveillerons particulièrement le résultat des élections européennes de juin. Son issue pourrait modifier la perception des investisseurs quant à la solidité future des institutions, et par extension des trajectoires d’endettement des Etats membres.

En début d’année, des banques américaines liées au secteur de la tech ont fait faillite et UBS a été contraint de se porter au secours de Credit Suisse, quel est, selon vous, le plus gros risque pour la stabilité financière qui pourrait apparaître en 2024 ?

Les besoins de refinancement des TPE et des PME américaines constituent un facteur de risque. La maturité moyenne de la dette des petites entreprises est plus courte que celles des grandes et elles pourraient être rapidement rattrapées par les niveaux des taux longs qui, jusqu’ici, n’ont pas encore pénalisé la trésorerie des entreprises à la hauteur de leur progression. La forte baisse des rendements obligataires enregistrée en fin d’année constitue une véritable bouffée d’oxygène pour cette typologie d’entreprise.

Toutefois, les baisses de taux à venir étant largement anticipées dorénavant, il apparaît peu probable que les taux baissent davantage. Par ailleurs, si les ménages américains sont peu endettés au regard des crises passées, la réduction récente de leur épargne exceptionnelle, constituée pendant la pandémie, et les niveaux des taux de crédits qui leur sont adressés laissent penser qu’ils pourraient être amenés à avoir besoin de liquidités pour assurer leur train de vie (rythme de consommation très élevée en 2023). Un changement de régime s’impose et met en risque certaines typologies de crédits (consommation, prêts étudiants et automobiles à surveiller notamment).