L'année 2022 vue par... Samy Chaar, chef économiste de Lombard Odier

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ? Avez-vous élaboré plusieurs scénarios selon la dangerosité du nouveau variant Omicron ?

Bien que la croissance revienne lentement vers son niveau tendanciel, nous tablons néanmoins sur une solide expansion de milieu de cycle pour l’économie mondiale en 2022. Les principales économies devraient continuer à afficher des taux de croissance parmi les plus élevés des quarante dernières années.

Les restrictions liées à la hausse des contaminations en Europe et l'émergence du variant Omicron impacteront certainement l’activité à court terme, mais ne devraient pas infliger de dommages économiques majeurs à long terme. En effet, les enseignements tirés de ces 20 derniers mois ont mis en évidence la résilience accrue des économies et leur capacité à gérer les défis de la pandémie avant de rebondir. Nous disposons maintenant d’outils et de traitements permettant de limiter la saturation des systèmes sanitaires. Jusqu'à présent, les mesures sanitaires se sont adaptées rapidement et l'impact économique des restrictions diminue avec chaque nouveau variant. 

Ces perturbations économiques tendent ainsi à retarder, et non à détruire, la demande et les dépenses. Elles ont donc un impact plus mesuré sur la croissance, l’emploi et les bénéfices des entreprises. Et une fois la vague passée, nous observons un phénomène de rattrapage. Nous nous attendons ainsi à une poursuite du redressement de l'activité.

Soutien de taille, les politiques monétaires et fiscales restent flexibles, ce qui permet de limiter les pertes liées à des fermetures provisoires.

Faut-il s’inquiéter du ralentissement économique chinois ?

Les nouvelles priorités politiques de la Chine privilégient la résilience à long terme aux dépens de la maximisation de la croissance à court terme. Nous pensons néanmoins que les autorités prendront des mesures anticycliques pour soutenir la croissance (comme l’atteste la récente baisse du taux de réserve obligatoire des banques et l’annonce de soutien au secteur immobilier), surtout dans la perspective du 20e Congrès national du Parti communiste à l’automne 2022.

Nous prévoyons une croissance de 5,0% en 2022.

Le retour à une certaine stabilité et la volonté d’assurer un minimum de croissance sont des priorités pour les autorités chinoises. Ces deux aspects prendront une importance particulière dans le cadre de deux évènements majeurs en 2022, les Jeux olympiques d’hiver à Pékin en février, et surtout, le 20e congrès du PCC lors duquel Xi Jinping doit assurer son troisième mandat et assoir encore davantage son autorité.

Si 2021 a été une année d’ajustement, 2022 sera celle du retour à la stabilité et les autorités prendront les mesures nécessaires pour réaliser cet objectif.

L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, prix du carbone), est-elle transitoire ?

L’inflation restera élevée en 2022, mais devrait fortement baisser par rapport aux niveaux que les économies ont connus en 2021. En effet, les pressions liées à l'offre s’atténuent déjà. De nombreux facteurs qui contribuent à l’inflation aujourd’hui sont en train de progressivement se normaliser. Le coût du fret diminue, les prix de l’énergie, pétrole en tête, baissent également. Les pénuries de microprocesseurs sont comblées progressivement avec la réouverture des usines en Asie. Les constructeurs automobiles semblent à nouveau communiquer que le pire est derrière nous.

Cependant, la robustesse du marché de l’emploi et la hausse des salaires et des coûts du logement devraient devenir plus prononcées l’année prochaine, reflétant des dynamiques propres à une phase de milieu de cycle.

L’an prochain, les Etats retireront un peu plus leur soutien aux économies, sont-elles prêtes pour cela ? 

Oui, c’est une étape naturelle. Nos économies sont en train de retrouver, voire de dépasser, leur niveau d’activité d’avant Covid. Il est donc normal que les autorités fiscales, comme monétaires, réduisent peu à peu les mesures d’urgence mises en place pour faire face au choc économique inédit dû à la pandémie.

Ce retrait ne doit bien entendu pas être trop rapide. Un faux pas en matière de politique économique constitue un risque majeur. Mais le retrait des mesures de soutien se fera de manière graduelle et flexible.

La consolidation budgétaire qui nous attend devrait d’ailleurs être moins sévère que prévu. Les projets de budget présentés à la Commission européenne par les différents gouvernements suggèrent que les politiques seront relativement neutres en 2022, surtout si on les couple avec les fonds fournis dans le cadre de la facilité pour la reprise et la résilience de l’UE. Les règles de discipline budgétaire imposées aux Etats membres restent suspendues mais pourraient être rétablies en 2023, probablement dans le contexte de diverses réformes et d’une consolidation qui ne sera que progressive.

Aux Etats-Unis, un plan d’investissement de plusieurs milliers de milliards de dollars devrait être adopté au cours des mois à venir. Bien que ses objectifs aient déjà été revus à la baisse, il devrait ajouter 1% à la croissance du PIB sur les premières années durant lesquelles les fonds seront versés, à compter de 2023.

Les Banques centrales injecteront également moins de liquidités. Craignez-vous des tensions sur les taux d’intérêt et les marchés actions ?

Une chose est certaine, l’année en cours met la Reserve fédérale américaine, comme la Banque Centrale Européenne, sur la corde raide. Alors que l’inflation dépasse les objectifs et que le plein-emploi se rapproche, les banques centrales changent de rhétorique. Les achats d’actifs devraient prendre fin avant la mi-2022, et le moment choisi pour la première hausse de taux aux Etats-Unis se précise. Nous pensons que la Fed adoptera une approche de resserrement graduel, avec deux hausses de taux en 2022, et trois en 2023. 

Malgré la vigueur du rebond conjoncturel, nous n’envisageons pas de relèvement de taux en 2022 en Europe, la reprise étant encore trop incomplète en zone euro.

Le cycle économique et les marchés devraient être capables de digérer ces premières hausses. Les taux restent très bas, et une fois ajustés de l’inflation, ils seront encore significativement en territoire négatif. Malgré les premiers relèvements de taux aux Etats-Unis, le coût du capital va rester favorable l’année prochaine pour la plupart des agents économiques. De plus, avec une demande soutenue, nous pensons que les perspectives de croissance des profits des entreprises restent bonnes.

Estimez-vous que l’euro va continuer de se déprécier face au dollar ?

Nous estimons que la juste valeur du taux de change euro-dollar se situe dans une fourchette comprise entre 1,18 et 1,20 – lorsque nous intégrons les différentiels de croissance, de comptes courants et de taux d’intérêt réels. A l’heure actuelle, on peut observer certains écarts de cette fourchette, dus principalement à la vague actuelle de Covid. Mais si cette tendance devait persister, cela justifierait d’être acheteurs en euros.

Effectivement, se rapprocher ou passer en dessous du seuil des 1.10 est symptomatique de problèmes très significatifs en zone euro. Or ce n’est pas le cas actuellement. Certes, la reprise en Europe accuse un retard par rapport au dynamisme du moteur économique américain, mais elle est solide et les perspectives ne justifient pas une forte dévaluation de la monnaie unique.

Après avoir été en retrait ces dernières années, pensez-vous que le sujet de la soutenabilité des dettes publiques doit faire son retour sur le devant de la scène ? 

Il n’y a aucun problème de soutenabilité des dettes publiques européennes à ces niveaux de taux d’intérêt. Le niveau de la dette n’est pas un problème en soi, c’est son usage qui importe.

Les charges d’intérêts restent faibles, les comptes courants sont excédentaires, il y a donc suffisamment d’épargne domestique pour combler les besoins. Nous ne vivons pas au-dessus de nos moyens, même si cela peut sembler contre-intuitif.

A ces niveaux de taux d’intérêts, nous avons une opportunité générationnelle d’investir de manière productive pour le long-terme et des défis structurels à relever dans le cadre de la transition vers la neutralité carbone. En effet, il y a une révolution énergétique à financer, des efforts de digitalisation et d’amélioration des infrastructures à mener, dans un contexte où les inégalités sociétales doivent être résorbées autant que possible.

Bien utilisé, un endettement à bas coût peut faire partie de la solution plutôt que du problème.