L'année 2023 vue par... Léa Dauphas / Cheffe économiste de Tac Economics

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ? Avez-vous élaboré plusieurs scénarios selon l’évolution de la guerre en Ukraine ? 

L’économie mondiale est entrée en phase de décélération. Les secteurs manufacturiers et services s'affaiblissent dans un contexte de hausses de prix et de resserrement des conditions monétaires et financières. Si les marchés du travail sont restés robustes jusqu'à présent, les derniers indicateurs conjoncturels laissent entrevoir une décélération de la croissance de l'emploi dans les mois à venir en raison de la faiblesse de la demande et de la détérioration du climat des affaires.

La question clé est maintenant de savoir quelle sera l'ampleur et la durée de la récession économique. La réponse doit être différenciée et décomposée en fonction des facteurs suivants, pas seulement la guerre en Ukraine, mais également les sensibilités spécifiques à la crise ukrainienne (énergie, dépendance, confiance), l'ampleur de la baisse du pouvoir d'achat, liée à l'ajustement travail/salaire/inflation et l'impact du resserrement des conditions financières sur la profitabilité des entreprises et sur les marchés financiers. 

Globalement, on peut synthétiser cela en une séquence : 1^er semestre 2023 complexe avec un risque de récession synchronisée en Zone Euro, Royaume-Uni, Etats-Unis dans une moindre mesure, une réouverture graduelle de la Chine, très dépendante de la capacité du système de santé à absorber le choc, un ralentissement du commerce mondial qui affectera l’ensemble EM (avec des distinctions zones /pays). Puis à partir de mi-2023, la combinaison de pressions inflationnistes réduites, d’un marché du travail encore robuste, d’une pause dans le resserrement monétaire, d’un soutien budgétaire et des changements structurels importants, créerait les conditions d'une "phase de reprise" modérée, pendant le reste de l'année 2023, ce scénario étant conditionné par notre "scénario de récession modérée" au 1^er semestre 2023.

La récession est-elle inéluctable en Europe d’ici les prochains mois ? Et en France ? 

La croissance européenne a surpris par sa résilience en 2022, entretenue par le rebond post-Covid et la résilience du revenu réel en dépit de niveaux de confiance à des plus bas historiques et de la contrainte inflationniste. Nous estimons toutefois que la combinaison baisse du revenu réel, faible confiance et contraintes liées aux problématiques énergétiques dans un environnement international dégradé, affectera la croissance en Zone Euro au cours du 1^er semestre 2023, avant une reprise graduelle (moindres pressions inflationnistes, soutien budgétaire, sortie temporaire de la crise énergétique). Nous attendons une récession de l’ordre de -0.6% en 2023.

Faut-il s’inquiéter d’un découplage entre les Etats-Unis et la zone euro ? 

Il faut noter la surperformance 2023 des Etats-Unis face à la Zone Euro, qui s’explique à la fois par "l’avance" dans le cycle (point haut d’inflation atteint plus tôt qui permettra un rééquilibrage du pouvoir d’achat) et surtout par l’indépendance énergétique.

Le ralentissement économique chinois vous préoccupe-t-il ? 

Il faut avoir en tête une séquence sur l’évolution de la situation économique en Chine. A court terme, suivre l’évolution de la réouverture sur la situation sanitaire puis le rebond post-Covid attendu au cours du 1^er semestre 2023. Puis, la capacité à sortir des contraintes conjoncturelles (ajustement du secteur immobilier, faiblesse de la consommation domestique) et structurelles préexistantes (vieillissement de la population, décélération de la croissance de la productivité) à la crise actuelle.

Plutôt que de parler de préoccupation, parlons d’adaptation des entreprises à ce nouvel environnement. Le changement de stratégie et de planification de la Chine est susceptible de remodeler la façon dont les entreprises font des affaires en Chine ou avec la Chine, notamment en tenant compte (1) de la pression pour localiser en Chine les éléments des chaînes d'approvisionnement à contenu technologique élevé, (2) avec une liste de domaines / industries qui sont considérés comme critiques (semi-conducteurs, équipements de transport, 5G/6G, télécoms, Internet des objets, IA/calcul quantique, équipements de puissance, robotique, nouveaux matériaux) et (3) une nouvelle ouverture, un approfondissement et un renforcement de l'environnement financier chinois (libéralisation du marché des capitaux, internationalisation du CNY, fonctionnement du marché monétaire / obligataire).

L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, hausses de salaires), a-t-elle franchi son pic ? 

Il faut justement dissocier l’inflation par ses composantes pour parler de pic. L'inflation du côté de l'offre semble avoir atteint un pic avec une tendance à la baisse en raison de moindres contraintes des chaînes d'approvisionnement (très visibles aux États-Unis, moins dans la Zone Euro), ainsi que d'un retournement des prix des matières premières. À l'inverse, l'inflation du côté de la demande est restée vigoureuse, notamment aux États-Unis, en raison de la forte progression des revenus (emploi, salaires) et des effets d’inertie sur le prix des services. Dans la Zone Euro, les effets de diffusion, des prix de l'énergie/de l'alimentation aux prix des services/des biens, est resté jusqu’à présent plus limité.

Malgré l'affaiblissement attendu de la demande intérieure, l'inflation des services ne devrait ralentir que légèrement en 2023, en raison d'effets de persistance tels que les prix des loyers aux États-Unis (inertie de 12 à 18 mois entre le marché du logement et l'ajustement des prix des loyers), les services de transport (effet de la crise énergétique) et les prix d'autres services essentiels. À l'exception de l'inflation de l'énergie, les autres composantes devraient rester au-dessus des moyennes historiques, car les effets de diffusion et les transformations structurelles affecteront les prix plus longtemps que prévu initialement.

Globalement, selon nos projections, l'inflation s'établirait en moyenne à 5,2 % en 2023 et à 3,9 % au premier trimestre 2024 aux États-Unis (contre 8,0 % en 2022), respectivement à 6,2 % et 4,3 % dans la Zone Euro (contre 8,2 %), à 8,5 % et 6,3 % au Royaume-Uni (contre 9,1 %), et à 1,6 % et 0,5 % au Japon (contre 2,3 %).

Quelle influence auront les politiques monétaires des Banques centrales sur l’économie réelle et les marchés financiers en 2023 ?

Sur l’économie réelle, on peut penser que c’est plutôt la capacité des politiques budgétaires à absorber la récession qui influencera l’économie réelle en 2023. Pour les banques centrales, la question ne sera plus celle du pivot ou du taux terminal mais celle de la crédibilité. A supposer que notre scénario d’inflation se matérialise (biais baissier mais persistance d’une inflation bien au-delà de la cible des 2%), cela implique un ajustement dans les cibles (ou du moins dans la communication) des banques centrales au cours de l’année 2023. Cela maintiendra nécessairement un environnement volatile comme cela a été le cas en 2022.

Après avoir été en retrait ces dernières années, pensez-vous que le sujet de la soutenabilité des dettes publiques pourrait être de nouveau l’objet de toutes les attentions ? 

Bien évidemment compte tenu de la sortie du NIRP (Negative Interest Rate Policy) et de la hausse des dettes (post Covid, crise énergétique). Toutefois, un modèle de simulation de trajectoire de dette publique pour l’ensemble de la zone Euro montre qu’une trajectoire viable de dette est possible en Zone Euro à horizon 2030.

Pour atteindre cette trajectoire, l’efficience économique des dépenses publiques dans le cas de la lutte contre le réchauffement climatique apparaît comme un élément majeur au maintien de soutenabilité. Le coût moyen de la dette publique n’est affecté que progressivement par la hausse des taux d’intérêt (avec une duration moyenne des dettes obligataires souveraines en Zone Euro autour de 7 ans) ; si les choix d’investissement induisent un multiplicateur supérieur à 1 et que la crédibilité de la BCE est maintenue, la capacité d’un pays à conduire un plan climat permet une amélioration de la soutenabilité de dette compte tenu du niveau de croissance nominale attendue (autour de 5% en moyenne entre 2022 et 2030).

A contrario, la répétition de chocs exogènes et / ou la perte de crédibilité de la BCE conduisent à un risque de spirale sur la dette publique, auto-renforçante après 2030.