L’année 2024 vue par… Nicolas Goetzmann / Chef économiste de La Financière de la Cité

Quel est votre scénario de croissance pour l’Europe et la France pour 2024 ?

La zone euro est dans une trajectoire de stagnation économique depuis la fin de l’année 2019. Lorsque l’on regarde la principale composante de la croissance du PIB ; la consommation des ménages, on constate une hausse de 0.5 % en zone euro entre le dernier trimestre 2019 et le troisième trimestre 2023, alors qu’elle a progressé de 9.8 % sur la même période aux États-Unis. Cette situation pourrait perdurer au sein de la zone euro avec une faible croissance pour 2024, ce qui serait aussi le cas pour la France.

Il existe cependant une incertitude importante liée à la situation de l’inflation et des salaires. Nous observons un recul de l’inflation relativement à la progression des salaires, ce qui pourrait alimenter le pouvoir d’achat et donc la consommation. Or, les entreprises pourraient également considérer que cette situation conduit à une augmentation réelle de leurs coûts et pourraient alors procéder à une baisse de leur niveau d’emploi, ce qui neutraliserait le premier effet. Il est encore trop tôt pour répondre à cette interrogation, mais il faut être particulièrement vigilant à l’évolution de l’emploi, que cela soit en France et dans l’ensemble de la zone euro. Face à un tel niveau de risque, l’approche de la Banque centrale européenne paraît trop restrictive.

Les Banques centrales ont fortement augmenté leurs taux d’intérêt ces derniers mois, cela vous paraît-il suffisant pour que l’inflation retombe à 2 % en rythme annuel ?

La situation des États-Unis est différente de celle de la zone euro. Aux États-Unis, l’inflation a été le résultat de trois phénomènes ; la rupture des chaînes de production et d’approvisionnement, le choc énergétique, et une très forte demande. L’articulation de ces trois phénomènes a conduit à une certaine persistance de l’inflation qui devrait tout de même revenir proche de son niveau de 2 % dans le courant de l’année 2024, ce qui permettra à la Fed de desserrer son étreinte sur les taux.

Au sein de la zone euro, la composante "demande" fait défaut, ce qui explique que le reflux de l’inflation y est bien plus rapide. Entre les mois d’août et novembre, la dynamique d’inflation "core" (sans l’énergie et l’alimentation) est à 0.8 % sur les 3 derniers mois, un chiffre déjà très inférieur à la cible de 2 %. Selon différentes mesures de court et de moyen terme, la dynamique d’inflation au sein de la zone euro est donc déjà conforme -et même en deçà, de la cible de la BCE, alors que la croissance est totalement atone depuis le troisième trimestre 2022. On peut donc considérer que la BCE a une politique anormalement restrictive pour l’économie de la zone euro.

Les marchés obligataires ont montré de forts signes de nervosité ces derniers temps, pensez-vous que les coûts auxquels se financent Etats et entreprises pourraient encore croître après la fin de la hausse des taux d’intérêt directeurs ?

On observe une baisse de taux longs depuis le mois d’octobre qui s’explique principalement par le "pivot" des Banques centrales, parce que ces dernières commencent à envisager des baisses de taux qui auront lieu en 2024. Dans ces conditions, le seul phénomène qui pourrait conduire à une hausse des taux d’intérêt serait une résurgence de l’inflation qui semble relativement improbable, en dehors d’une nouvelle crise énergétique dont les effets seraient durables.

Il est donc probable que l’année 2024 offre davantage un scénario de baisse relative des taux, mais sans que ces derniers ne puissent revenir à leur niveau d’avant crise.

Pour les entreprises non financières de la zone euro, les taux constatés sur les nouveaux crédits étaient de 5.26 % en moyenne au mois d’octobre, ce qui pourrait constituer un plus haut pour ce cycle. Un tel niveau paraît difficilement justifiable avec une inflation revenue proche de son seuil de 2 % et une croissance à 0 %.

En début d’année, des banques américaines liées au secteur de la tech ont fait faillite et UBS a été contraint de se porter au secours de Credit Suisse, quel est, selon vous, le plus gros risque pour la stabilité financière qui pourrait apparaître en 2024 ?

Le risque lié à l’immobilier commercial est le plus surveillé actuellement, aussi bien par la Réserve fédérale des États-Unis que pour la Banque centrale européenne. Cela étant, comme a pu l’indiquer Christopher Waller, membre du Board de la Fed, cette situation est connue et tout le monde s’attend à des baisses de valorisation. Pour les autorités monétaires, le problème serait une transmission de ces problèmes au secteur financier, ce qui aurait pour effet d’impacter l’ensemble de l’économie. Mais dans un tel cas, l’objectif d’une Banque centrale sera de cantonner la problématique au secteur immobilier, en assurant une fonction de coupe-circuit de cette transmission au secteur financier.

La réponse de Waller à cette question est claire"Est-ce que cela va être douloureux ? Oui, des gens vont perdre de l’argent au moment du refinancement et du "repricing". Mais c’est comme ça que les marchés fonctionnent.".Pour les autorités, il ne s’agit donc pas d’éviter cette crise, mais simplement d’en circonscrire les contours au seul secteur immobilier.