L'année 2023 vue par... Nicolas Goetzmann / Chef économiste de La Financière de la Cité

La récession est-elle inéluctable en Europe d’ici les prochains mois ? Et en France ? 

Dans une certaine mesure, France et zone euro sont d’ores et déjà en récession. Le PIB est une mesure de production du pays qui ne tient pas compte des prix importés, et c’est ce qui permet de regarder l’année 2022 sur de meilleurs termes. A l’inverse, si l’on observe la situation du côté des revenus, la récession est en cours depuis l’automne 2021, que cela soit pour la France ou la zone euro. De plus, les indicateurs d’activité les plus fiables (PMI) signalent une situation de contraction de l’activité depuis l’été dernier, et le PIB de la zone euro pourrait en effet entrer en territoire négatif dès le dernier trimestre 2022. Cette récession pourrait cependant être aussi brève que bénigne, ce qui dépendra essentiellement de la situation énergétique. Mais le plus inquiétant me semble être la rigidité de l’intervention de la Banque centrale européenne, qui pourrait avoir un effet de ralentissement sur le long terme du niveau d’activité au sein de la zone euro, et pénaliser la croissance future du continent.

Faut-il s’inquiéter d’un découplage entre les Etats-Unis et la zone euro ? 

L’ampleur du décalage qui existe entre zone euro et Etats-Unis me semble être sous-estimé. Entre la fin de l’année 2019 et le troisième trimestre 2022, les dépenses de consommation ajustées de l’inflation ont progressé de 7.1% aux Etats-Unis contre -0.1% en zone euro, ce qui correspond à un différentiel de plus de 3 années de croissance. Concernant l’investissement, le PIB américain montre une progression de 5.9% sur la même période contre une baisse de -2.6% pour la zone euro, ce qui est une menace pour notre croissance potentielle future. Ce point est également présent concernant l’investissement public, puisque l’on constate que le Inflation Reduction Act américain a pour objectif de rapatrier certaines productions jugées stratégiques aux Etats-Unis. Les européens doivent imiter cette politique.

Cette situation est le fruit d’une différence évidente de stratégie économique. Les Etats-Unis fondent leur développement économique sur la puissance de leur demande domestique, c’est-à-dire sur le consommateur américain, alors que la zone euro fait reposer sa stratégie sur ses exportations et sur l’idée de la modération salariale. Dans un contexte de bouleversements géopolitiques, que cela concerne la Chine ou la Russie, le modèle européen est particulièrement vulnérable alors que l’autonomie de la croissance américaine permet ce résultat. L’Europe ne parvient pas encore à faire le choix de son marché intérieur, alors qu’il est un potentiel gigantesque, et prend ainsi le risque de voir ce décrochage s’amplifier année après année.

Le ralentissement économique chinois vous préoccupe-t-il ? 

L’économie chinoise dépend largement de son niveau d’investissement qui est artificiellement élevé. Alors que les pays occidentaux ont un niveau d’investissement équivalent à environ 20% de leur PIB, il représente 45% de l’économie chinoise. La Chine a besoin de soutenir davantage son consommateur pour permettre un rééquilibrage de sa croissance, et c’est ce qui a été préconisé par Xi au cours de ces derniers mois. A court terme, il est cependant probable, dans un besoin de soutenir la conjoncture actuelle, que les autorités lèvent les restrictions relatives à l’immobilier, afin de reprendre le chemin de la croissance. A long terme, le rebasculement de la croissance chinoise vers la consommation pourrait être une bonne nouvelle, mais il est probable que les autorités ferment peu à peu le marché dans le même temps. Sur le moyen terme, il sera impératif de constater les dégâts causés par les restrictions commerciales annoncées par les Etats-Unis – sur le semi-conducteurs – parce que le risque qui pèse sur la Chine dans ce secteur est important.

L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, hausses de salaires), a-t-elle franchi son pic ? 

Cela est probable en Europe, mais cela va dépendre des prochains événements concernant l’énergie ; de la réaction de l’OPEP à l’embargo pétrolier mis en place par le G7, des capacités de production gazières et pétrolières aux Etats-Unis, et évidemment de l’évolution des diverses tensions géopolitiques existantes. Concernant les salaires, la problématiques est bien réelle aux Etats-Unis, et la Réserve fédérale est déterminée à agir pour endiguer ce phénomène. En Europe, nous n’observons pas de réelle problématique réelle sur le sujet, les salariés ne parviennent pas à obtenir des augmentations de salaire qui leur permettraient de compenser les pertes dues à l’inflation. Dans le meilleur des cas, qui n’est pas à exclure, nous pourrions observer une réduction plus forte que prévue sur l’inflation européenne, notamment si la question énergétique s’améliore, et si les problématiques liées aux chaînes de production continuent également de s’améliorer.

Quelle influence auront les politiques monétaires des Banques centrales sur l’économie réelle et les marchés financiers en 2023 ?

La politique monétaire a un impact sur la demande domestique des économies. Lorsqu’une Banque centrale remonte ses taux d’intérêts, son objectif est de freiner la croissance par le biais de la consommation et de l’investissement. Les fortes hausses de taux décidées par les différentes Banques centrales auront donc mécaniquement pour effet de faire baisser les taux de croissance.

Concernant les marchés financiers, l’impact est également majeur et c’est ce que nous avons observé au cours de cette année 2022. Lorsque les taux d’intérêts augmentent, la valorisation du marché des actions baisse mécaniquement. Pour 2023, on pourrait observer un phénomène inversé dans le cas ou la baisse de l’inflation permettait aux Banques centrales d’inverser la tendance à la hausse sur les taux, mais cela n’est pas le scénario attendu par les Banques centrales qui anticipent plutôt le statu quo.

Estimez-vous que le dollar va continuer de s’apprécier ? Quelles conséquences pour l’économie mondiale ?

L’économiste Jon Turek a décrit la situation du dollar sous l’appellation du "cercle impérial". Lorsque la Réserve fédérale augmente ses taux dans un environnement de croissance forte, le dollar est poussé à la hausse. Cette hausse va provoquer des difficultés dans le reste du monde puisque les matières premières sont libellées en dollar mais également parce que la finance est dominée par le dollar, dont les taux augmentent. Cette hausse du dollar fragilise le reste du monde, mais puisque les Etats-Unis ne dépendent que très faiblement de l’économie mondiale, le dollar va encore se renforcer relativement dans un rôle de valeur refuge. C’est un phénomène de boucle à la hausse. On a pu voir que l’annonce de la Réserve fédérale d’abaisser son rythme de hausse de taux avait provoqué une forte accalmie sur ce point, et un reflux du dollar en conséquence.