Marchés : pas de trêve estivale pour lever de l’argent

Les banquiers d’investissement avaient été déjà bien occupés au printemps, la volatilité et la liquidité des marchés ayant nourri les émissions de capitaux et dette. Et l’activité n’a semble-t-il pas faibli avec l’été : selon les données de Refinitiv, les sociétés ont globalement levé un total de 65,6 milliards de dollars pour le moment en août, soit un record depuis au moins dix ans. Ces données pourraient rejoindre celles de juin et juillet, où les émissions ont atteint respectivement 126,5 et 96,8 milliards de dollars, un point haut depuis 2000.

Côté capital, les chiffres sont bien sûr tirés par le bond sans précédent des IPO (introductions en Bourse), qui ont dépassé les 50 milliards de dollars en juillet, un record depuis plus de cinq ans. La Chine est de loin le pays le plus actif sur ce plan depuis le début de l’année, avec près de 120 milliards de dollars de mises en Bourse, près de deux fois le montant affiché par le deuxième pays, les États-Unis. Et devrait accueillir une nouvelle opération gigantesque avec celle d’Ant Group, la filiale financière d’Alibaba à Hong Kong et Shanghaï, qui vient de déposer son prospectus et pourrait lever jusqu’à 30 milliards de dollars. Plus récemment, les introductions ont aussi repris outre-Atlantique : après avoir dû lever 2 milliards de dollars de dette en urgence au printemps, Airbnb vient de sortir du bois. Surtout, un véhicule a le vent en poupe, suscitant un véritable effet d’aubaine : les SPAC (Special Purpose Acquisition Company), ces coquilles vides qui permettent de simplifier et accélérer un processus d’IPO.

Ces opérations consistent à fusionner avec un SPAC, une entité cotée qui a déjà levé de l’argent lors de sa propre entrée en Bourse, en général financée par des fonds ou des sociétés de gestion.  Ce type d’opérations est encore rare en Europe, à l’exception de Mediawan, la société d’audiovisuel de Xavier Niel, Matthieu Pigasse et Pierre-Antoine Capton. Mais elles explosent aux Etats-Unis, où ce type d’IPO a déjà levé 30 milliards de dollars depuis le début de l’année, contre 13 milliards sur l’ensemble de l’année 2019. Elles bénéficient du rallye sans précédent des marchés américains, porté par les valeurs tech. Virgin Galactic, la compagnie de voyages spatiaux de Richard Branson, a créé un précédent l’an passé en bouclant une telle opération, et les candidats tech se multiplient, cherchant à surfer sur la vague et à finaliser ce type d’IPO avant les élections présidentielles.

Ce schéma pourrait être une nouvelle facette des M&A, selon certains conseils, car elle ne dilue pas les actionnaires et permet de conduire des négociations avec un SPAC de façon plus rapide, discrète et efficace que pour une IPO classique. Les plus grands hedge funds ont profité de cette aubaine et de leur notoriété pour lancer des SPAC, à l’image de Bill Ackman, qui a levé le plus gros SPAC à 4 milliards de dollars.

Concernant la dette, le segment high yield est porté par les largesses des banques centrales, qui ont déversé des milliards de dollars sur le marché pour ramener les rendements à la baisse, avec succès. En particulier aux États-Unis, où les émissions à haut rendement ont atteint 44 milliards de dollars, soit le mois d’août le plus actif de l’histoire, bien devant les 33 milliards d’août 2012. La Fed n’a que très peu acheté de dette high yield, mais son effet d’annonce a eu l’impact espéré, faisant chuter les rendements et incitant les émetteurs à profiter d’une fenêtre de tir historique. Les investisseurs se sont aussi précipités sur ce terreau en levant des fonds de dette high yield, mais le couperet risque de tomber un jour : S&P et Moody’s anticipent que le taux de défaut sur cette classe d'actifs va grimper à 12 % d’ici à début 2021.