L'année 2021 vue par… Samy Chaar, chef économiste chez Lombard Odier

Après les avancées notables en 2020, dans quelle mesure l’Europe pourrait faire un pas supplémentaire en 2021 ?

Face à la plus profonde crise économique de l’histoire moderne, la riposte musclée des gouvernements européens aura été cruciale en 2020. L’Union Européenne ayant suspendu les règles budgétaires, les pouvoirs publics ont ainsi été libres d’augmenter leurs déficits selon leurs besoins nationaux. Ces mesures de soutien ont permis de limiter les dégâts économiques en réduisant les pertes d’emplois et les faillites d’entreprises. De surcroît, l’accord sur le fonds de relance a dopé la confiance des marchés financiers, même si les risques liés à sa mise en œuvre restent entiers. La deuxième vague pandémique a obligé les gouvernements à réinstaurer des mesures de confinement plus ciblées, ce qui devrait conduire à une contraction de 2 % du PIB de la zone euro au 4e trimestre de 2020.

Si 2021 s’annonce indéniablement meilleure que 2020, la zone euro ne renouera avec ses niveaux de production d’avant Covid qu’en 2022. Dans l’intervalle, il sera absolument nécessaire de maintenir le soutien politique. Nous nous attendons à une amélioration du tableau externe – la croissance du commerce mondial devrait afficher une forte croissance en 2021, et la nouvelle administration américaine adoucir le ton avec ses partenaires commerciaux européens.

Quelle devra être l’attitude de la BCE dans ce contexte ?

Le soutien de la Banque centrale européenne a été crucial en 2020 : maintien des taux d’intérêt à des bas niveaux, resserrements des spreads et injections de liquidités. Avec une inflation en territoire négatif et une activité économique toujours fortement perturbée par la pandémie, la BCE a annoncé lors de sa réunion du 10 décembre une importante augmentation de son programme d’achats d’actifs.

Qu’attendez-vous de sa revue stratégique ?

S’agissant de sa revue stratégique, les marchés s’attendent à ce que l’autorité monétaire européenne entérine le ciblage de l’inflation, ce qui devrait conduire à une certaine tolérance de la BCE par rapport à un retour d’inflation cyclique.

Quel est votre pronostic sur un deal ou pas dans la cadre du Brexit ?

C’est l’année de vérité pour le Royaume-Uni. La forme que prendra le Brexit déterminera son impact global. En l’absence d’un accord commercial entre l’UE et le Royaume-Uni avant la fin de la période de transition le 31 décembre, les perturbations subséquentes pourraient s’avérer particulièrement préjudiciables. Cependant, nous tablons sur la conclusion d’un accord avant cette date, même si les négociations patinent pour l’instant. Les incitations économiques des deux côtés de la Manche, la possibilité de compromis dans les principaux volets de négociation (pêche, aides publiques, gouvernance), les dynamiques de politiques intérieures du Royaume-Uni (y compris les élections parlementaires écossaises de mai 2021) et la récente victoire de Joe Biden à l’élection présidentielle américaine, sont autant de facteurs qui vont dans le sens d’un accord.

Quel sera l'impact économique du Brexit pour le Royaume-Uni et l'UE ?

Si un accord limitait les risques, il ne résoudrait pas les problèmes plus fondamentaux provoqués par le Brexit sur le plan économique. De fait, nous tablons sur un accord commercial a minima, garantissant seulement une absence de droits de douane sur les biens échangés entre le Royaume-Uni et l’UE. Des barrières non tarifaires auraient toutefois un impact économique négatif une fois le Royaume-Uni sorti du marché unique et de l’union douanière de l’UE, en particulier au début de la mise en place des nouveaux processus.

L’impact sur le secteur tertiaire, qui pèse lourd dans l’économie britannique, sera plus conséquent. Même avec un accord de libre-échange "élargi", les tensions dans les échanges de services seraient significatives. Fondamentalement, la perte des droits de "passeport" pour les prestataires de services financiers se traduira par un accès réduit aux marchés de l’UE. Le secteur devra maintenant compter sur l’octroi d’une "équivalence" de l’UE, qui peut être supprimée sans préavis, rendant le climat d’affaires incertain.

À court terme, comme la plupart des pays, le Royaume-Uni verra une importante amélioration conjoncturelle dès que la pandémie de Covid-19 sera maîtrisée grâce à la distribution à grande échelle de vaccins. Le pays a subi de plein fouet la pandémie, affichant la plus forte contraction économique de tous les marchés développés au cours des trois premiers trimestres de 2020. À elles seules, les dynamiques mécaniques de rattrapage devraient favoriser une forte reprise à mesure que l’épidémie recule. Cela étant, contrairement à l’impact du coronavirus – profond, mais temporaire – les répercussions du Brexit se feront sentir durablement, comme évoqué plus haut. L’affaiblissement des relations entre le Royaume-Uni et ses principaux partenaires commerciaux pèsera ainsi sur la croissance potentielle.

Voyez-vous l’euro continuer à s’apprécier face au dollar l'an prochain ?

Nous pensons que le taux de change de la paire euro-dollar devrait atteindre 1,23 en 2021, avec des risques haussiers. En effet, le dollar a perdu une bonne partie de son avantage en termes de différentiel de taux d’intérêt face à la monnaie unique. Par ailleurs, le billet vert reste surévalué et il devrait continuer à perdre du terrain l’année prochaine, à mesure que s’apaisent les craintes concernant la pandémie, la conjoncture et la politique américaine.