Icade Santé fait machine arrière

Les banquiers de marché le disent : pour qu'une introduction en Bourse (IPO) soit réellement une réussite, mieux vaut que le livre d'ordres soit assez nettement sursouscrit pour démontrer un réel appétit des investisseurs - autour de 150% dit-on. Icade, qui avait lancé l'introduction d'Icade Santé, vient d'en faire l'expérience. La foncière cotée a annoncé hier après la clôture des marchés qu'elle reportait l'IPO de sa filiale spécialisée dans les cliniques et les résidences médicalisées, dont la première cotation devait avoir lieu aujourd'hui.

Pourtant, précise le groupe dans son communiqué, la couverture du livre d'ordres était assurée dans l'après-midi du 29 septembre. Mais cela n’a visiblement pas suffi. Premier signe négatif, le prix d'introduction avait été fixé, selon nos informations, à 115 euros, soit le bas de la fourchette indicative déterminée après les premières discussions avec les investisseurs (elle était ressortie à 115-135 euros). A 115 euros par action, la capitalisation boursière d'Icade Santé atteignait 5,6 milliards d'euros et ce prix représentait une prime de 30% sur l'actif net réévalué.

Icade n'évoque pas cet élément directement, mais "un contexte de marché incertain et volatil" qui n'a pas permis "de finaliser l'opération dans des conditions satisfaisantes". Une explication qui fait débat. "Les conditions de marché n'ayant pas radicalement changé, nous comprenons que la quantité de titres a été suffisante mais pas le prix. Nous avions jugé ce prix trop élevé", explique pour sa part la société de Bourse Invest Securities. Le milieu de fourchette valorisait Icade Santé 23 fois son résultat net récurrent et représentait une prime de 34% sur son actif net réévalué post-opération. Ce qui a pu faire tiquer.

Des proches d'Icade mettent au contraire en avant la volatilité des actions, comme le montre la montée de l'indice V2X (qui mesure la volatilité en Europe à partir de l'Euro Stoxx 50) d'environ 18 au début du mois de septembre à plus de 25 ces derniers jours. Il faut voir derrière la nervosité des investisseurs les craintes liées à l'inflation et à une prochaine hausse des taux d'intérêt (ouvertement prévue par la Fed américaine, même si aucune échéance précise n'est fixée, et qui vient d'avoir lieu en Norvège). La baisse des marchés actions en septembre (le CAC 40 a perdu 2,5% et l'Euro Stoxx 50 3,9%) pousse les investisseurs à se demander si elle est le signe d'un début de retournement après 12 mois fastes qui ont envoyé les indices américains et européens à des sommets historiques - donc à un certain attentisme.

En témoignent les récentes IPO, dont les premiers jours de négociations ont parfois été agités : Majorelle a perdu 6% à l'issue de la première séance à la Bourse d'Amsterdam et Exclusive Networks à Paris a reculé de 3% (même si l'action avait retrouvé ce matin son prix d'introduction), tandis qu'Antin Infrastructures, après un départ tonitruant, a perdu 4,5% cette semaine (tout en restant nettement au-dessus de son prix d'IPO). Selon nos informations, les partenaires bancaires et les actionnaires actuels d'Icade Santé se sont inquiétés du risque d'un mauvais aftermarket pour le titre. Or, des débuts chahutés peuvent marquer un titre au fer rouge pour longtemps - de même que les équipes en interne. 

Dans ce contexte général de méfiance, Icade Santé a en outre le désavantage d'être exposé au secteur immobilier, qui sera aux premières loges face aux hausses des taux (même si cette exposition est fortement contrebalancée par le fait que son portefeuille est composé actifs liés à la santé, défensifs par nature).

Que vont faire les actionnaires ? Icade et sa filiale indiquent dans leur communiqué qu'ils "explorent plusieurs options et reviendront vers le marché dans les prochains jours pour préciser la suite donnée à l'opération". En cas de simple report d'une IPO, une nouvelle fourchette de prix peut être redéfinie. L'état d'esprit des investisseurs vis-à-vis de l'évolution des Bourses sera déterminant. Mais point positif pour Icade, son titre n'a pas souffert aujourd'hui après l'annonce du report de l'IPO de sa filiale. L'action progressait de 2,3% en milieu d'après-midi.