L'année 2022 vue par... Isabelle Job-Bazille, cheffe économiste du groupe Crédit Agricole

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ? Avez-vous élaboré plusieurs scénarios selon la dangerosité du nouveau variant Omicron ?

La crise sanitaire se révèle être un accélérateur de fragmentation et un amplificateur de fragilités avec un fossé qui se creuse entre un monde développé et vacciné, qui revient rapidement à la normale pré-Covid, et un monde émergent à la traîne, meurtri par la pandémie, même si les différences de situation sanitaire, l’inégalité d’accès aux vaccins et les facteurs de résilience variables des économies face au choc conjoncturel dessinent une mosaïque d’histoires singulières.

Les fractures mondiales ne devraient pas s’estomper en 2022. Dans les pays de l’OCDE, à supposer une pandémie sous contrôle, le rattrapage devrait se poursuivre, sur des rythmes ralentis mais suffisants pour ramener progressivement les économies sur leur trajectoire de croissance pré-crise. Le choc inflationniste ne paraît pas à ce stade susceptible d’altérer ce scénario de croissance en décélération, mais toujours robuste du fait notamment de matelas d’épargne non entamés capables de jouer un rôle d’amortisseur. Nous prévoyons des écarts de performances resserrés entre les États-Unis et la zone euro avec des rythmes annuels de croissance proches de 4% en 2022 et légèrement supérieurs à 2% en 2023 des deux côtés de l’Atlantique.

L’année 2022 s’annonce contrastée dans les pays émergents. L’inflation va jouer un rôle décisif de différenciation entre zones et pays avec une ligne de fracture entre les pays exportateurs ou importateurs de matières premières, mais aussi suivant le degré de sensibilité des populations, notamment les plus vulnérables, à la hausse des prix des denrées alimentaires de base. Dans tous les cas, la crédibilité des banques centrales sera clef pour contenir les anticipations et éviter un décrochage des taux de change. Vu les passifs accumulés en temps de crise, les politiques budgétaires vont rester durablement contraintes et les perspectives de hausse de taux aux États-Unis pourraient fragiliser les pays à fort besoin de liquidité ou à dette élevée. L’Asie, moins sensible à l’ensemble de ces risques, va continuer à devancer les autres régions, suivie de l’Europe de l’Est, arrimée à une zone euro en croissance, et du Moyen-Orient, dopé par la hausse des prix de l’énergie. L’Amérique latine, sous contraintes, monétaire et budgétaire, et l’Afrique, qui panse difficilement les plaies de la crise, ont des perspectives plus mitigées.

Ce scénario s’appuie sur l’hypothèse d’un contrôle de la pandémie, aujourd’hui bousculée par l’arrivée d’un nouveau variant, Omicron, qui rend de toute évidence l’exercice de prévisions périlleux.

Faut-il s’inquiéter du ralentissement économique chinois ?

Une partie du ralentissement chinois est imputable à une normalisation des conditions de croissance après le fort redémarrage de l’activité du premier semestre ou aux perturbations liées à la stratégie "zéro-Covid", laquelle pèse, on l’espère transitoirement, sur les comportements de consommation des ménages. Les inquiétudes se concentrent surtout autour du marché immobilier suite au resserrement réglementaire né de la volonté des autorités chinoises de stopper la spéculation et de dégonfler la bulle immobilière. Du fait du durcissement des conditions d’accès au crédit, nombre de promoteurs immobiliers lourdement endettés se retrouvent aujourd’hui au bord de la faillite, avec comme cas emblématique celui du géant Evergrande. Un atterrissage brutal du secteur de l’immobilier qui représente, au sens large, environ 30% du PIB et 20% des emplois, ne serait pas sans conséquence sur l’économie chinoise. Outre les promoteurs immobiliers, nombre d’acteurs sont exposés à ce marché ; le patrimoine des ménages est investi à près de 80% dans l’immobilier, les crédits aux entreprises privées sont souvent gagés par des sûretés immobilières et les collectivités locales, très endettées, tirent plus du tiers de leurs recettes de la vente de terrains, de quoi, en cas de crise, mettre à rude épreuve le secteur financier qui porte ces risques à son bilan. Les autorités chinoises ont néanmoins démontré par le passé leur capacité à piloter le cycle immobilier, souvent instrumentalisé à des fins conjoncturelles, même si cette fois-ci l’ampleur du problème rend la tâche plus ardue.

 L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, prix du carbone), est-elle transitoire ?

La flambée des prix a surtout des origines conjoncturelles, fruit d’un déséquilibre entre la frénésie de consommation qui s’est emparée des ménages après la réouverture des économies et un outil productif incapable de suivre ou sous contrainte du fait de la restauration de mesures sanitaires, là où le virus continue de sévir. Cette surconsommation est néanmoins appelée à disparaître à mesure que les effets de rattrapage post-Covid vont aller en s’estompant, de quoi alléger la pression côté demande. Les contraintes sur l’offre devraient progressivement se desserrer mais restent soumises à une hypothèque sanitaire, en particulier en Chine où la stratégie "zéro-Covid" pourrait encore venir perturber la bonne marche de l’économie. C’est précisément le pari de cette double normalisation qui nous laisse espérer un reflux de l’inflation avant qu’elle ne dégénère en une forme pathogène. La prudence reste néanmoins de mise. Aux États-Unis, avec les pénuries de main-d’œuvre et la vague de démissions, les travailleurs regagnent du pouvoir de négociation au point de craindre une dérive salariale, là où en Europe, la diffusion des tensions inflationnistes pourrait davantage peser sur le pouvoir d’achat des ménages et gripper la reprise.

 L’an prochain, les Etats retireront un peu plus leur soutien aux économies, sont-elles prêtes pour cela ? 

Préservées par des mesures de soutien budgétaire hors norme, les économies avancées sont sorties relativement intactes de la crise et peuvent aujourd’hui marcher sans béquille. Par ailleurs, les plans de relance qui prennent désormais le relais des mesures d’urgence vont continuer à soutenir l’activité. Ainsi, le programme européen de relance de 750 milliards d’euros, financé par l’émission d’une dette commune, est centré sur l’offre avec la volonté de rehausser à moyen terme le potentiel de croissance et tendre vers un régime d’accumulation plus écoresponsable et inclusif.   

 Les Banques centrales injecteront également moins de liquidités. Craignez-vous des tensions sur les taux d’intérêt et les marchés actions ?

Les banques centrales espèrent toujours que le soufflé de croissance va finir par retomber et faire disparaître l’empreinte inflationniste, de quoi négocier la sortie des politiques exceptionnelles de soutien monétaire, sans précipitation et sans dégâts sur les marchés. Cette forme d’optimisme volontariste masque sans doute un inconfort grandissant face au difficile arbitrage à opérer entre stabilité monétaire et financière. Cela dit, selon la vigueur de l’inflation avérée ou redoutée et la résistance anticipée de la croissance, les banques centrales vont s’engager à des cadences diverses sur la voie de la normalisation. La Banque d’Angleterre a déjà dégainé une première hausse de taux, la Réserve fédérale accélère le rythme de réduction de ses achats d’actifs, prélude à un cycle de resserrement monétaire qui devrait débuter à l’été, tandis que la BCE, pour laquelle rien ne presse, s’apprête seulement à réduire le degré d’assouplissement monétaire tout en promettant de rester accommodante encore longtemps. Le chemin de la normalisation pourrait dans tous les cas se révéler mouvementé notamment en cas de réactions épidermiques des marchés face au retrait de la perfusion monétaire qui leur sert de carburant.

Estimez-vous que l’euro va continuer de se déprécier face au dollar ?

Le grand écart des politiques monétaires va influencer les taux de change. Les anticipations de hausse des taux directeurs américains devraient entretenir l’image d’un dollar valeur refuge à rendement élevé, de quoi soutenir le billet vert au cours du premier semestre 2022.

Après avoir été en retrait ces dernières années, pensez-vous que le sujet de la soutenabilité des dettes publiques doit faire son retour sur le devant de la scène ? 

Déjà, on tend à l’oublier, mais l’inflation a au moins pour vertu d’éroder la valeur réelle des dettes. Plus généralement, la situation actuelle, qu’on pense durable, de taux d’intérêt inférieurs à la croissance nominale, contribue à réduire, de manière indolore, le poids des dettes, de quoi en théorie reléguer au second plan la question de la soutenabilité des trajectoires d’endettement public. En pratique, ce sujet va rapidement refaire surface en Europe dans le cadre des discussions autour de la révision des règles budgétaires, avant leur rétablissement début 2023. Inutile de dire que les débats s’annoncent animés entre les tenants de l’orthodoxie budgétaire, qui veulent une réforme a minima garante d’un assainissement volontariste des finances publiques, et les autres, qui veulent saisir cette occasion pour refondre fondamentalement le cadre budgétaire européen afin surtout de ne pas sacrifier les investissements d’avenir sur l’autel de la rigueur.