Les marchés rabrouent Liz Truss

Il se souviendra longtemps de ce vendredi 23 septembre 2022. C'est peu dire qu'à la suite de sa présentation du plan de relance (Growth Plan), le nouveau Chancelier de l’Echiquier Kwasi Kwarteng a suscité l’ire des marchés.

Et pour cause, les dépenses que souhaite engager le gouvernement de Liz Truss (blocage des prix de l’énergie) couplées aux recettes auxquelles il va renoncer compte tenu des baisses d’impôts massives visant à stimuler la croissance (l’objectif est d’atteindre une croissance tendancielle de 2,5 % l’an) ne sont que partiellement financées.

Résultat : les emprunts obligataires vont fortement croître. "Au lieu de passer de 134 milliards de livres sterling (5,6 % du PIB) à 99 milliards de livres sterling (3,9 % du PIB) en 2022/23 et à 37 milliards de livres sterling en 2024/25 (1,3 % du PIB) comme le prévoyait l'OBR [organisme public indépendant de surveillance des finances publiques, ndlr] en mars, les emprunts publics devraient augmenter pour atteindre 236 milliards de livres sterling (9,3 % du PIB) en 2022/23 et ne baisser que pour atteindre 108 milliards de livres sterling (3,9 % du PIB) en 2024/25. C’est énorme ", explique Ruth Gregory, économiste senior chez Capital Economics.

À 9,3 % du PIB en 2022/23, le poids des émissions dans le PIB ne serait pas loin du niveau atteint en 2009/10, soit 10,1 %.

Ce mauvais signal a conduit les taux d’intérêt à dix ans sur les emprunts d’État britanniques à gonfler de plus de 70 points de base pour s’établir aujourd’hui à 4,13 %. De son côté, la livre a également fait les frais des annonces du gouvernement conservateur en touchant un plus bas historique face au dollar (1,0327 dollar) – elle a cédé 20 % au billet depuis le début de l’année.

Jamais depuis l’apparition des changes flottants consécutive à la fin de Bretton Woods la monnaie britannique n’était descendue si bas malgré des chocs de grande ampleur : plan d’aide du FMI en 1976, sortie du système monétaire européen en 1992, chute de Lehman Brothers en 2008, sortie de l’Union européenne en 2016 ou encore la crise du covid-19 en 2020.

A l’image de la Banque du Japon (BoJ) qui a très récemment mené sa première intervention depuis 1998 sur le marché des changes pour soutenir le yen, la Banque d’Angleterre pourrait devoir monter au créneau alors qu’une livre plus faible compromet davantage ses chances d’atteindre son objectif d’inflation.

La vieille dame de Threadneedle Street s’est pour l’instant contentée de se fendre d’un communiqué expliquant qu’"elle procédera, lors de sa prochaine réunion, à une évaluation complète de l'impact des annonces du gouvernement et de la chute de la livre sterling sur la demande et l'inflation, et agira en conséquence".

D'aucuns avancent qu'elle pourrait choisir d'augmenter son taux d'intérêt sans attendre sa prochaine réunion de politique monétaire.

Ce serait malavisé, avancent les économistes d'ING. "À titre indicatif, la chute de 7 à 8 % de la livre sterling pondérée en fonction des échanges commerciaux depuis le début du mois d'août, si elle se poursuit, ajouterait entre 0,6 et 0,8 point de pourcentage à l'inflation à son sommet. Ce n'est pas négligeable, mais est-ce suffisant en soi pour nécessiter une hausse entre les réunions ? Probablement pas", estiment-ils. 

Un scénario auquel ne croit pas non plus Andrew Goodwin, chef économiste chez Oxford Economics, qui avance qu'une intervention verbale devrait suffire à stabiliser une devise évoluant environ 10 % en dessous de sa valeur fondamentale face au dollar.