L'année 2022 vue par... Sylvain Broyer, chef économiste Europe de S&P Global Ratings

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ? Avez-vous élaboré plusieurs scénarios selon la dangerosité du nouveau variant Omicron ?

Nous prévoyons un ralentissement de la croissance mondiale vers 4,2% l’année prochaine contre 5,7% cette année. La Chine et les grands émergents expliquent une large part de ce fléchissement. Mais les économies développées ralentiront également, vu que les pertes d’activité liées aux confinements de 2020 ont été largement effacées ; pas dans tous les secteurs, il est vrai : la demande de biens devance toujours celles des services aux consommateurs.

Ces perspectives reflètent un scénario central, qui présente moins de risques d’être affecté par des résurgences de la Covid-19 qu’auparavant. Il est un peu tôt pour juger de la dangerosité du variant Omicron, mais il est clair que l’impact sur l’économie a diminué à chaque vague successive de la Covid-19. Les entreprises et les consommateurs ont appris à vivre avec la pandémie, qui tourne peut-être à l’endémie. Les soutiens publics restent en place ou peuvent être facilement réactivés.

Faut-il s’inquiéter du ralentissement économique chinois ?

La trajectoire du PIB chinois laisse peu de doute. La hausse du revenu par tête et les évolutions démographique appellent à un ralentissement à moyen terme de sa croissance. Ce ralentissement passe en partie par l’investissement immobilier, auquel l’économie française est peu exposée. Si en parallèle la part de la consommation dans le PIB chinois augmente, le ralentissement ne sera pas très dommageable à l’économie française. La question est de savoir si la transition de la Chine vers un modèle moins riche en investissement se déroule d’une façon ordonnée ou pas. C’est définitivement un point d’attention à avoir.

 L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, prix du carbone), est-elle transitoire ?

Même si l’inflation sera plus élevée plus longtemps qu’on ne l’imaginait il y a quelque mois encore, elle reste largement transitoire, oui, et encore plus en zone euro ou en France qu’ailleurs. L’inflation en zone euro (4,9% sur un an en novembre, 4,6% sur deux ans) est plus modérée qu’elle n’est dans la plupart des pays émergents hors Asie, dont les monnaies se sont dépréciées, parfois fortement (la Turquie, en premier lieu), et dont l’exposition au cours des matières premières agricoles est sensible. L’inflation en zone euro est plus transitoire qu’aux Etats-Unis, où la "grande résignation" des travailleurs conjuguée à une reprise de la demande plus forte encore qu’en Europe, crée des tensions sur les salaires, au point où la Fed doit précipiter la normalisation de sa politique monétaire. En zone euro, les dispositifs de chômage partiel ont permis une reprise sans grand heurt du marché du travail. Le taux de participation de la population est revenu à son niveau d’avant crise (Il reste 1,5 point plus bas aux Etats-Unis). Les hausses de salaires déjà négociées pour 2022 se situent dans une fourchette de 1% à 3%. C’est un petit peu mieux que les hausses accordées en 2021 (1,5%), et donc bienvenu. Mais de telles hausses restent inférieures à la productivité attendue, donc pas encore inflationnistes. Cela veut dire que si la hausse des prix des matières premières s’arrête, comme cela semble se dessiner aujourd’hui avec le ralentissement de la demande et l’accélération de l’offre, on aura beaucoup moins d’inflation en 2022. Nous prévoyons aujourd’hui 2% en zone euro et 1,9% en France. Le point d’attention va être sur les négociations salariales du second semestre de l’année prochaine, qui nous en diront plus sur d’éventuelles tensions inflationnistes au-delà de 2022.

L’an prochain, les Etats retireront un peu plus leur soutien aux économies, sont-elles prêtes pour cela ? 

Beaucoup dépendra encore de l’évolution du virus. Dans un contexte où de futures vagues de Covid-19, auraient toujours moins d’impact sur l’économie, il n’y aurait pas de raison pour que les économies européennes ne remarchent pas sans béquilles. Ce qui est important, c’est que les soutiens ne soient retirés ni trop tôt, ni trop tard ; qu’ils soient retirés progressivement, et que ces retraits soient différenciés : qu’ils tiennent compte de la reprise inégale de l’activité selon les secteurs et les pays. Cela dit, n’oublions pas que si les soutiens aux ménages et aux entreprises diminueront, les soutiens fiscaux changent de nature, avec la mise en œuvre de larges plans d’investissements publics qui vont courir sur plusieurs années, et dont on ne peut encore qu’estimer les vrais effets multiplicateurs. Il serait trompeur de regarder seulement la variation du solde budgétaire structurel pour se faire une idée de la réduction du stimulus budgétaire entre 2022 et 2021.

 Les Banques centrales injecteront également moins de liquidités. Craignez-vous des tensions sur les taux d’intérêt et les marchés actions ?

Beaucoup dépendra de la capacité des banques centrales, Fed et BCE en tête, à communiquer clairement leur stratégie de normalisation monétaire. On a vu avec la Banque d’Angleterre que cela n’est pas acquis. Cela dit, on parle de moindre injection de liquidités, pas encore de leur retrait. Le bilan de la Fed ne va pas dégonfler avant plusieurs années ; celui de la BCE va continuer de grossir l’année prochaine au moins encore. Les taux longs ne remonteront pas fortement. Isabel Schnabel aujourd’hui, Benoît Coeuré avant elle, rappellent que c’est plus la taille du portefeuille d’obligations détenues par les banques centrales que leurs achats nets qui impactent les taux longs. Pour les marchés actions, si le taux d’escompte reste bas et que la croissance anticipée ne déçoit pas, les perspectives ne peuvent guère être mauvaises. Cela dit, la complexité de la situation laisse présager d’une volatilité encore élevée – sur de nombreux segments de marché.

 Estimez-vous que l’euro va continuer de se déprécier face au dollar ?

Si la Fed et la BCE font en 2023 ce qu’elles disent aujourd’hui qu’elles feront à cet horizon, on serait dans la situation où le bilan de la BCE ne diminuerait pas encore alors que la Fed aurait arrêté le QE et remonté les taux plusieurs fois ! Dire que ce scénario est peu propice à une réappréciation de l’euro est un euphémisme. Heureusement, il est pensable que la vue des deux banques centrales converge un tout petit peu. La croissance en Europe sera par ailleurs soutenue par de l’investissement public, lui-même justifié de nouvelles règles budgétaires, et porté par un marché du travail qui a gagné en flexibilité. Dans ce contexte, l’euro devrait retrouver des couleurs face au dollar, mais probablement guère avant le second semestre 2022.