L'année 2022 vue par... Jean-Christophe Caffet, chef économiste de Coface

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ? Avez-vous élaboré plusieurs scénarios selon la dangerosité du nouveau variant Omicron ?

L’émergence de nouveaux variants, au-delà d’Omicron, constitue naturellement le principal risque pour 2022. Intégrer cette éventualité dans nos prévisions nous parait néanmoins relativement vain, ou illusoire, l’impact sur l’activité économique et la société dans son ensemble dépendant de nombre de variables impossibles à prévoir et à quantifier : quelle dangerosité (létalité)? Quelle contagiosité ? Quelle réponse des pouvoirs publics ? Quelle réaction du corps social ? Etc… Bref les inconnues sont si nombreuses qu’il faudrait construire un nombre incalculable de scénarios "alternatifs". Nous préférons bâtir et quantifier un scénario que nous qualifions aujourd’hui de central, et rester attentif afin de pouvoir réorienter nos vues si l’actualité l’imposait – en fonction de ce que l’on sait plutôt qu’en fonction de ce que l’on peut aujourd’hui imaginer. 

Tout risque extrême mis de côté, 2022 s’annonce comme une année de transition ou de normalisation, après deux années marquées par une très forte volatilité à tous les niveaux : activité économique, prix à la consommation, prix des actifs, anticipations des agents… 

Dans ce scénario, la croissance économique mondiale devrait significativement ralentir, pour passer d’un peu plus de +5,5% selon nos dernières estimations pour 2021 à près de +4% l’an prochain. La balance des risques penche toutefois nettement du côté des risques baissiers. 

Faut-il s’inquiéter du ralentissement économique chinois ?

Le ralentissement économique chinois n’est pas le moindre de ces risques. L’économie chinoise représente aujourd’hui environ un sixième du PIB mondial et n’est plus uniquement "l’atelier du monde" mais également un moteur important de la demande mondiale. Le ralentissement de la consommation des ménages et de l’investissement des entreprises observé depuis plusieurs trimestres, dans un contexte d’endettement élevé et de crise du secteur immobilier – qui représente, au sens large, plus du quart du PIB chinois –  fait planer un risque que les autorités monétaires et budgétaires chinoises tentent actuellement d’endiguer mais qui reste peu évident à apprécier. Ce phénomène est donc préoccupant, pour la Chine comme pour le reste du monde. 

L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, prix du carbone), est-elle transitoire ?

Il est fondamental de savoir d’où vient l’inflation pour savoir si celle-ci est transitoire ou durable. A cet égard, il y a une dichotomie importante entre l’Europe continentale, où l’inflation provient surtout des prix de l’énergie (produits pétroliers, gaz, électricité) et des perturbations sur les chaines de valeur mondiales (hausse des délais d’approvisionnement, pénuries…), et les Etats-Unis où ces premiers effets, également à l’œuvre, semblent s’être diffusés plus largement dans l’ensemble du processus productif – notamment aux salaires, dans un contexte par ailleurs marqué par des pénuries de main d’œuvre. En bref, l’inflation a toujours des caractéristiques de phénomène transitoire (même si tenace) en zone Euro, alors qu’elle est en train de s’installer durablement aux Etats-Unis. D’où l’asymétrie de politique monétaire entre les deux régions.

L’an prochain, les Etats retireront un peu plus leur soutien aux économies, sont-elles prêtes pour cela ? 

L’avenir le dira. Le risque existe en effet de retirer trop rapidement les dispositifs de soutien aux ménages et aux entreprises, même si ceux-ci peuvent toujours être rétablis dans l’urgence. Mais le risque de rester trop longtemps trop "accommodant" ne doit pas être négligé non plus, et c’est bien ce risque-ci qui est aujourd’hui la principale préoccupation des marchés – même si ceux-ci se focalisent à mon sens excessivement sur la politique monétaire, alors que les pressions inflationnistes, en matière de prix à la consommation, paraissent surtout liées aux excès en matière budgétaire.

Ce qui est sûr, c’est que le chemin de crête que devront emprunter les pouvoirs publics dans cette sortie de crise est particulièrement étroit, et que ceux-ci devront se montrer particulièrement vigilants et, le cas échéant, réactifs.

Les Banques centrales injecteront également moins de liquidités. Craignez-vous des tensions sur les taux d’intérêt et les marchés actions ?

Les banques centrales injecteront certes moins de liquidités mais ne réduiront pas pour autant la taille de leur bilan. Une hausse brutale et massive des taux d’intérêt à long terme parait donc plutôt exclue, sauf bien sûr si l’inflation commençait à véritablement déraper via l’enclenchement d’une boucle prix-salaires et le désancrage des anticipations de marché. Côté actions, la profitabilité des entreprises demeure très élevée de part et d’autre de l’Atlantique, donc là aussi le risque de correction "systémique" semble assez faible, même si les multiples de valorisation sur certains secteurs ou certaines entreprises peuvent paraître élevés et provoquer des épisodes temporaires de prises de profits. Ce qui est sûr, c’est que la volatilité sur les marchés financiers restera très élevée.

Estimez-vous que l’euro va continuer de se déprécier face au dollar ?

Oui, à court terme, pour des raisons d’asymétrie de politique monétaire notamment, même si celle-ci est déjà largement pricée par le marché. En revanche, si l’inflation américaine devait refluer plus vite que ne le prévoit actuellement le marché, le dollar pourrait sensiblement se déprécier. 

Après avoir été en retrait ces dernières années, pensez-vous que le sujet de la soutenabilité des dettes publiques doit faire son retour sur le devant de la scène ? 

Le thème fera son retour sur le devant de la scène par la force des choses. Si les leçons de la crise souveraine européenne semblent avoir été tirées, il y a toujours moins de Keynésiens en sortie de crise que lorsque l’économie entre en récession.