L'année 2023 vue par... Michala Marcussen / Cheffe économiste du groupe Société Générale

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ?

L'économie mondiale montre des signes de ralentissement substantiel et ce, pour plusieurs raisons. En tête de liste figure la perte de pouvoir d'achat, les augmentations de salaires n'ayant pas pu suivre le rythme de l'inflation. En outre, les principales banques centrales des économies avancées ont engagé un resserrement de leur politique à un rythme jamais vu depuis le début des années 1980, ce qui a entraîné un net durcissement des conditions de financement. Cette situation pèse également sur les marchés du logement, en particulier dans les économies où la part des prêts hypothécaires à taux variable est élevée. Il convient également de noter que la dynamique de redémarrage rapide, observée lors de la levée des mesures de blocage liées à la pandémie, a peu de chances de se reproduire en 2023.

Même si la Chine réussit à lever sa politique du zéro-covid, l'épargne excédentaire est beaucoup moins importante que ce n'était le cas aux États-Unis et en Europe pour les ménages chinois. Enfin, les importantes mesures de soutien gouvernemental mises en place, notamment en Europe, pour aider les ménages et les entreprises à faire face à la flambée des prix de l'énergie devront probablement être plus ciblées à mesure que les marges de manœuvre budgétaires se réduisent. La nécessité d'une plus grande résilience, qu'il s'agisse de l'infrastructure énergétique, de la défense militaire, des chaînes d'approvisionnement ou de l'adaptation à des conditions météorologiques plus extrêmes, telles que les inondations et les incendies de forêt, pourrait être bénéfique, mais uniquement si les dépenses sont bien conçues et accompagnées de réformes structurelles.

La récession est-elle inéluctable en Europe d’ici les prochains mois ? Et en France ?

La guerre en Ukraine ne laisse espérer pour l'instant aucune évolution vers une paix durable et elle va probablement rester une source importante d'incertitude, notamment en Europe où les coûts humains et économiques sont déjà très élevés. Les gouvernements de la zone euro cherchent à en maîtriser les conséquences sur le front de l'énergie par la recherche de nouvelles sources d'approvisionnement, en encourageant les économies d'énergie et en apportant un soutien économique aux ménages et aux entreprises particulièrement touchés. Si la plupart des économies de la région devraient être en mesure d'éviter une récession sur une année entière, plusieurs États membres, dont la France, pourraient enregistrer des contractions trimestrielles. En ce qui concerne l'hiver suivant, la situation pourrait devenir plus difficile en raison de l'incertitude qui entoure l'approvisionnement en énergie, notamment le remplissage des réservoirs de gaz.

Faut-il s’inquiéter d’un découplage entre les Etats-Unis et la zone euro ?

Le Green Deal européen et la stratégie de numérisation sont au cœur de la feuille de route de la région pour une croissance économique durable. La mise en œuvre de ces plans nécessite des investissements substantiels. La Commission estime que l'UE aura besoin de 520 milliards d'euros par an jusqu'en 2030 pour réaliser le "Green Deal", 390 milliards d'euros pour la décarbonation, 130 milliards d'euros pour les autres objectifs environnementaux et 125 milliards d'euros supplémentaires par an pour la transition numérique. Au total, cela représente environ 4,5 % du PIB (soit une augmentation de 20 % de l’investissement par rapport aux niveaux actuels). Il est également nécessaire d'investir dans l'adaptation au changement climatique, notamment pour faire face à des phénomènes météorologiques extrêmes plus fréquents, et dans les nouvelles technologies pour assurer les transitions au-delà de 2030.

La récente volonté de faire progresser l'Union des marchés des capitaux est bienvenue dans ce contexte, mais il reste encore beaucoup à faire pour garantir aux entreprises et aux ménages européens les mêmes avantages financiers que ceux dont bénéficient les entreprises américaines. Ces mesures comprennent l'achèvement de l'Union bancaire, l'approfondissement de l'Union des marchés des capitaux et un plus grand partage des risques publics. En effet, lorsqu'on regarde de l'autre côté de l'Atlantique, le rôle du partage public des risques sur les marchés financiers est souvent sous-estimé. Il ne s'agit pas seulement de la garantie d'un seul actif sûr et d'un seul dépôt, mais d'une portée beaucoup plus large, en soutenant également, par exemple, la titrisation des prêts hypothécaires et des prêts aux petites entreprises.

Si l'Europe ne s'occupe pas de l'aspect financier de sa stratégie de croissance, elle se retrouvera sans aucun doute derrière les États-Unis, surtout maintenant que ces derniers ont jeté leur dévolu sur les nouvelles technologies vertes.

Le ralentissement économique chinois vous préoccupe-t-il ?

Le ralentissement économique en Chine est multidimensionnel. À court terme, la levée réussie de la politique du zéro-covid offre une certaine marge de progression, même si les ménages chinois ont accumulé moins d'épargne excédentaire à dépenser que les ménages américains et européens. À moyen terme, la Chine doit relever le défi de développer un nouveau moteur de croissance. Le moteur de croissance des exportations s’est essoufflé il y a déjà un certain temps, le potentiel de gain de parts de marché étant moindre. La pression mondiale en faveur de l'autonomie stratégique remet encore plus en question ce canal. Le moteur d'investissement dans les infrastructures, dont l'immobilier est le cœur, a également subi une pression accrue et le gouvernement chinois a clairement pour objectif de réduire l'effet de levier dans le secteur immobilier. Ce désendettement, s'il constitue sans aucun doute un choix judicieux en termes de stabilité économique future, a également un coût. La construction d'infrastructures d'énergie verte est une opportunité évidente, mais il est peu probable que son ampleur suffise à compenser le désendettement du secteur immobilier. Cela signifie que la nouvelle opportunité de croissance de la Chine doit désormais provenir de la dynamique de son vaste marché intérieur.

L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, hausses de salaires), a-t-elle franchi son pic ?

Si la récente stabilisation des prix de l'énergie et l'apaisement des tensions dans les chaînes d'approvisionnement s'avèrent durables, les chiffres de l'inflation globale devraient baisser de manière substantielle au cours des prochains mois. Les entreprises cherchant toujours à répercuter les coûts passés et les salariés cherchant à récupérer le pouvoir d'achat perdu, il est probable que la dynamique de l'inflation sous-jacente soit assez rigide, ce qui signifie qu'un retour à un niveau proche de l'objectif de 2 % des banques centrales américaine et européenne n’est probable que bien après 2024.

Cela explique également pourquoi les banques centrales continuent de resserrer leur politique alors même que l'économie montre des signes substantiels de ralentissement. Les banques centrales sont également préoccupées par le fait que les politiques budgétaires peuvent renforcer les pressions inflationnistes. Si le soutien aux ménages à faibles revenus et aux entreprises durement touchés par la flambée des factures d'énergie est clairement justifié, les mesures générales risquent d'aggraver les pressions inflationnistes et d'éroder davantage la marge de manœuvre budgétaire pour faire face aux crises futures.

Quelle influence auront les politiques monétaires des Banques centrales sur l’économie réelle et les marchés financiers en 2023 ?

Un ralentissement du rythme de hausse des taux se dessine des deux côtés de l'Atlantique, mais n'oublions pas que le pic en termes de resserrement des liquidités est encore à venir. La Fed a confirmé un rythme inchangé de resserrement quantitatif lors de sa réunion de décembre et la BCE devrait ralentir les réinvestissements dans le cadre de son programme d'achat d'actifs (APP) en 2023. En outre, le bilan de la BCE diminuera considérablement en 2023 et 2024, lorsque près de 1 400 milliards d'euros de TLTRO arriveront à échéance. Ce resserrement de la politique monétaire s'inscrit dans le contexte d'un ralentissement de l'économie réelle. Le sentiment du marché, comme nous l'avons déjà observé, sera probablement sujet à des fluctuations, pris entre les nouvelles négatives du ralentissement des fondamentaux et l'espoir d'une certaine atténuation du rythme du resserrement de la politique monétaire. La réalité est cependant que, face à une inflation encore rigide, l'assouplissement monétaire se fera assez lentement en comparaison des cycles économiques du passé récent.

Après avoir été en retrait ces dernières années, pensez-vous que le sujet de la soutenabilité des dettes publiques pourrait être de nouveau l’objet de toutes les attentions ?

Les turbulences de l'automne sur les marchés financiers britanniques ont rappelé avec force la rapidité avec laquelle le sentiment du marché sur la politique budgétaire peut basculer, ce que tous les gouvernements doivent garder à l'esprit. L'Union européenne doit convenir d'un nouvel ensemble de règles budgétaires et les faire entrer pleinement en vigueur en 2024, lorsque l'activation actuelle de la clause de sauvegarde du pacte de stabilité et de croissance prendra fin. Plusieurs économies émergentes importantes sont également confrontées à des défis, notamment celles qui sont importatrices d'énergie et dont les niveaux d'endettement sont déjà élevés. Le thème de la soutenabilité de la dette publique est donc susceptible de devenir un sujet important à l'avenir. La soutenabilité de la dette n'est pas seulement un problème pour les gouvernements, mais aussi pour un certain nombre d'entreprises et de ménages. Des pressions pourraient apparaître, notamment en 2024, lorsque d'importants refinancements d'entreprises sont prévus.