L'année 2022 vue par... Michala Marcussen, cheffe économiste du groupe Société Générale

Quelles sont vos perspectives pour l’économie mondiale ? Avez-vous élaboré plusieurs scénarios selon la dangerosité du nouveau variant Omicron ?

L'année 2022 promet une expansion de l'économie mondiale, mais la trajectoire de la croissance pourrait bien s'avérer agitée en raison de l’existence de nombreuses frictions, qu’il est nécessaire de réduire sur les chaînes d'approvisionnement mondiales et les marchés du travail, et des changements imminents dans le dosage des politiques économiques. Le nouveau variant Omicron suscite en outre des inquiétudes quant à la possibilité de nouvelles restrictions sanitaires au cours des prochains mois. Nous tenons compte de ce risque dans notre scénario étendu, selon lequel la croissance du PIB en 2022 serait réduite d'environ 1,5-2,0 points de pourcentage pour les principales économies. Il s'agit d'un choc bien moins important que celui observé lors de la première vague de Covid19 au début de 2020, et ce pour trois raisons. Premièrement, les gouvernements sont devenus plus efficaces dans le ciblage des restrictions sanitaires, en les limitant aux secteurs les plus exposés. Ensuite, les ménages et les entreprises se sont adaptés, par exemple en travaillant à domicile et en trouvant de nouveaux moyens numérisés de servir leurs clients. Enfin, les gouvernements et les banques centrales disposent de mesures de soutien temporaires prêtes à être déployées rapidement en cas de besoin.

Faut-il s’inquiéter du ralentissement économique chinois ?

À la suite de la grande crise financière, la Chine a réagi par une expansion agressive des infrastructures, qui s'est accompagnée d'une explosion de la dette. Les autorités chinoises reconnaissent depuis longtemps qu'un tel modèle de croissance n'est pas durable et, ces dernières années, les mesures prises par les pouvoirs publics ont visé une croissance plus équilibrée, avec moins d'effet de levier. Si cela entraîne inévitablement un ralentissement des taux de croissance en Chine, cela réduit également le risque que la Chine devienne la source d'une future crise mondiale majeure. En outre, il convient de garder à l'esprit la réalité mathématique, à savoir qu'à mesure que la Chine prend une part de plus en plus importante dans l'économie mondiale, le taux de croissance nécessaire pour contribuer à une part donnée du PIB mondial diminue. Le ralentissement de la croissance chinoise en soi n'est donc pas inquiétant et peut être même rassurant ; l'essentiel est maintenant de voir dans quelle mesure la politique de double circulation, où les circulations intérieure et internationale visent à se renforcer mutuellement, sera bien exécutée.

L’inflation actuelle, d’où qu’elle vienne (matières premières, pénuries multiples, prix du carbone), est-elle transitoire ?

La poussée d'inflation observée en 2021 provient d'une multitude de facteurs, qu'il s'agisse de la forte reprise des prix de l'énergie, des frictions dans les chaînes d'approvisionnement et les marchés du travail, des poussées de la demande induites par les différentes phases de la pandémie ou de facteurs techniques spécifiques, tels que la baisse temporaire de la TVA allemande au second semestre 2020, qui a entraîné un effet de base positif au second semestre 2021.

Pour l'avenir, la question est de savoir si nous sommes en train de passer à un nouveau régime de formation des prix avec une inflation qui, des deux côtés de l'Atlantique, dépasserait durablement l'objectif de 2% des banques centrales. Ceux qui prévoient une inflation élevée mettent en avant la transition climatique, l'évolution des relations sur le marché du travail, le vieillissement démographique, le protectionnisme, le rapatriement des chaînes d'approvisionnement et les politiques de relance, comme sources d'une inflation potentiellement plus élevée.  Ceux qui ne voient qu’une poussée temporaire des prix mettent en avant les nouveaux modèles de demande de l'économie circulaire, la numérisation, l'investissement public et privé dans l'offre et des banques centrales encore indépendantes engagées dans des objectifs d'inflation de 2 %.

Le débat sur l'inflation se poursuivra sans aucun doute en 2022. Nous pensons qu'au cours de la prochaine décennie, l'inflation sera plus proche des objectifs des banques centrales, ce qui contraste avec la sous-performance observée au cours de la dernière décennie, et ce en grande partie grâce aux nouvelles stratégies de politique monétaire. Nous nous attendons toutefois à d'importants changements de prix relatifs, avec une inflation globale un peu plus volatile au cours du cycle.

L’an prochain, les Etats retireront un peu plus leur soutien aux économies, sont-elles prêtes pour cela ?

Les mesures de soutien temporaires, mises en place par les gouvernements et les banques centrales en réponse à la pandémie, ont déjà progressivement été levées, ce qui est une bonne chose pour limiter les risques de surchauffe et préserver une capacité d’intervention politique au cas où elle serait nécessaire pour les crises futures. N'oublions pas, en outre, que dans plusieurs pays, les gouvernements mettent en place des dépenses d'infrastructure pour soutenir à la fois la reprise à court terme et le potentiel de tendance à long terme, en se concentrant notamment sur les transitions verte et numérique.

Doser correctement la réponse de la politique budgétaire n'est pas une mince affaire. Nos perspectives de croissance, modérément inférieures au consensus pour 2022, reflètent notre opinion selon laquelle le resserrement de la politique budgétaire aura un effet de ralentissement en 2022. À plus long terme, la qualité des investissements en infrastructures est essentielle pour accroître le potentiel de croissance. Or, l'histoire est remplie d'exemples de mauvaise gestion des investissements publics en infrastructures.

Les Banques centrales injecteront également moins de liquidités. Craignez-vous des tensions sur les taux d’intérêt et les marchés actions ?

La liquidité des banques centrales a sans aucun doute contribué à soutenir la valeur des actifs et, comme la liquidité se resserre, une certaine correction semble probable. Plusieurs banques centrales ayant mis en garde contre des valorisations tendues, un tel mouvement pourrait même être considéré comme sain. Les actifs dont les fondamentaux sont solides devraient néanmoins continuer à afficher de bonnes performances.

Estimez-vous que l’euro va continuer de se déprécier face au dollar ?

Les marchés financiers ont déjà intégré dans leurs prix un resserrement significatif de la Fed au cours des prochains trimestres et il semble peu probable que cela soit une source de nouveau soutien du dollar. Le début de l'année 2022, avec les élections présidentielles françaises, pourrait néanmoins rendre les investisseurs prudents sur l'euro. À plus long terme, la fermeté des fondamentaux, combinée à un ton moins accommodant de la BCE, devrait apporter un certain soutien à la monnaie.