Eurazeo va céder DORC à Carl Zeiss / Une opération à 1 milliard d’euros de valeur d’entreprise

La rotation des actifs est en cours dans la stratégie Mid-large buyout (MLBO) d’Eurazeo. Après l’investissement majeur bouclé en septembre pour monter au capital du courtier en assurance et réassurance britannique BMS Group, les équipes MLBO d’Eurazeo sont maintenant à la manœuvre pour une importante cession, cette fois-ci dans le domaine de l’optique. La société d’investissement est en effet entrée en discussions exclusives avec Carl Zeiss Meditec, le géant allemand du secteur, pour lui céder la société DORC (Dutch Ophthalmic Research Center), a-t-elle annoncé lundi.

Basée aux Pays-Bas, DORC est spécialisée dans la chirurgie vitro-rétinienne. C’est en avril 2019 qu’Eurazeo avait acquis cette société qui conçoit, fabrique et distribue des équipements de haute technologie, des consommables et des instruments utilisés pour la chirurgie ophtalmologique. Et, alors que la transaction s’était conclue à l’époque sur la base d’une valeur d’entreprise de 430 millions d’euros, la vente à Carl Zeiss Meditec est aujourd’hui envisagée pour une valeur d’entreprise d’"environ 1 milliard d’euros", a indiqué Eurazeo, ou plus précisément 985 millions d’euros selon Carl Zeiss Meditec.

L’opération, conseillée par BNP Paribas du côté d’Eurazeo et RBC Capital Markets du côté de Carl Zeiss Meditec, devrait ainsi matérialiser un retour brut de 2,6 fois cash-on-cash et un taux de rendement interne (TRI) brut de 24 % sur l’investissement initial, y compris le produit du refinancement effectué en décembre 2021. À l’issue de l’opération, environ 385 millions d’euros de produit brut de cession devraient être portés au bilan d’Eurazeo.

Le numéro 2 mondial de la chirurgie de la rétine

Il faut dire que la société s’est considérablement développée en quatre ans et demi. Son chiffre d’affaires, qui était de 125 millions d’euros en 2018, devrait atteindre 200 millions d’euros en 2023. Un essor auquel Eurazeo a contribué en renforçant l’équipe de direction, et en faisant bénéficier DORC de son empreinte internationale et de sa connaissance du secteur. Le résultat est que DORC est devenu un acteur incontournable de l’ophtalmologie : deuxième acteur mondial de la chirurgie de la rétine, premier en Allemagne, deuxième aux États-Unis et troisième en Europe de l’Ouest.

Pourquoi cette vente d'un tel fleuron ? D'abord, il ne faut pas y voir une intention d'Eurazeo de se désengager du secteur de la santé. "Absolument pas. Bien au contraire. La santé, et plus particulièrement la medtech est l’un des secteurs clés de la stratégie buyout et de toutes les autres stratégies d’Eurazeo. Et dans lequel nous démontrons bien que nous sommes capables d’obtenir de beaux retours sur investissements, sachant aussi qu’il s’agit d’un secteur ayant un impact ESG positif sur notre portefeuille", explique à WanSquare, Francesco Orsi, managing director au sein de l’équipe Mid-large buyout.

La vente de DORC s’inscrit donc assez logiquement dans une logique financière. "C’était le bon moment. Quatre ans et demi est une période de détention assez classique", poursuit le responsable. "Mais surtout, de manière plus fondamentale, nous avions terminé une phase de développement de la société, un cycle d’évolution lié au cycle d’innovation produits, avec le lancement en 2022 de la nouvelle plateforme chirurgicale EVA Nexus qui permet au chirurgien d’opérer à la fois la rétine et la cataracte avec une machine très performante", explique Francesco Orsi. Or, ces nouvelles générations de machines se lancent tous les huit à dix ans, et Eurazeo n’allait pas attendre la suivante.

Une présence aux Etats-Unis encore sous-pondérée

L’autre élément est géographique. "Pendant cette période de détention, DORC a augmenté le poids des Etats-Unis dans le chiffre d’affaires de 25 % à 33 % du total en gagnant des parts de marché. Nous y avons tissé un réseau auprès d’universités de premier plan et de ‘key opinion leaders’", souligne le managing director. De même, Eurazeo a aidé DORC à établir une structure en Chine où une gamme complète de produits est désormais enregistrée. Il reste cependant beaucoup à faire dans ces deux géographies où la société reste sous-pondérée, ce qui va nécessiter du temps et de nouveaux investissements.

Egalement, Eurazeo a commencé à renforcer DORC au travers d’acquisitions de type "add-on" ou "build-up". "Nous avons réalisé récemment deux petites acquisitions, une aux Etats-Unis et une autre en Allemagne et la société dispose d’un pipeline bien fourni. Il va falloir plusieurs années et une vision stratégique de moyen terme pour développer et exécuter ces transactions et consolider ce marché dans les deux niches lesquelles la société est forte qui sont la rétine et la cataracte", ajoute Francesco Orsi.

L’acheteur, l’allemand Carl Zeiss Meditec, s’est lui démarqué des autres candidats - des industriels mais aussi des acteurs du private equity - par son vif intérêt pour les technologies de DORC, très complémentaires des siennes, notamment dans la chirurgie de la rétine qui est justement un point fort de la société néerlandaise. "Avec l’acquisition de DORC, nous allons réunir deux grands noms de l’ophtalmologie très innovants pour renforcer la position de Zeiss dans le segment de la chirurgie vitréo-rétinienne et étendre notre leadership sur le marché des dispositifs médicaux ophtalmiques.", a commenté le Dr. Markus Weber, président et directeur général de Carl Zeiss Meditec.