Korian mérite une bien meilleure valorisation

C’est un chiffre d’affaires semestriel en hausse de 12,3 % qu’a enregistré Korian au cours des six premiers mois de l’année. Cette forte hausse de l'activité provient pour un peu plus de la moitié de la croissance organique et le reste de la croissance externe. La marge opérationnelle a également fait un bond de 110 points de base à 13,2 % (hors normes IFRS 16 avec ses impacts sur les loyers). Quant au résultat net part du groupe il s’établit à 45,3 millions au lieu de 20,3 millions d’euros il y a un an.

Pour Sophie Boissard, la directrice générale de Korian, ce semestre a marqué un fort développement du groupe dans les activités purement médicales (soins de suite, réadaptation et santé mentale), une normalisation des conditions de travail après la crise sanitaire et notamment l’effet Covid dans les maisons de retraite, puisque 100 % des patients sont vaccinés et 83 % des personnels (mais avec un objectif à court terme de 97 %, comme c’est déjà le cas en Italie) et des perspectives de développement qui n’ont jamais été aussi claires et aussi positives. De fait Korian a révisé à la hausse ses perspectives pour l’ensemble de l’exercice avec une croissance du chiffre d’affaires 2021 supérieure à 10 % (au lieu de 9 %) et un niveau de cash-flow libre supérieur à celui de 2020. Par ailleurs Sophie Boissard compte déjà sur le maintien d’une dynamique de croissance soutenue en 2022 avec une progression annuelle supérieure à 10 % et un taux de marge opérationnelle de 15,5 %.

Est-ce dû aux suites de l’effet-Covid, mais il est clair que la bourse n’a absolument pas intégré ces perspectives de croissance qui justifieraient davantage un cours proche de 40 euros que l’étiage actuel de 30 euros environ. Cette sous-estimation ressort aussi sur le plan bilanciel, puisque Korian a à son bilan à la fois un patrimoine immobilier d’une valeur nette de 1,3 milliard d’euros et une trésorerie nette de 1,5 milliard. Soit 2,8 milliards d’actifs nets, alors que la capitalisation boursière n’est que de 3,3 milliards d’euros. Cela signifie que le fonds de commerce et surtout le potentiel de développement de Korian ne sont valorisés que pour 500 millions d’euros, soit une année de résultat opérationnel. Gageons que la bourse corrige vite cette incongruité et considère Korian comme une valeur de croissance, par ailleurs dotée de tous les brevets adéquats en matière de responsabilité sociale. Ce qui est la moindre des choses compte tenu de son activité.