Korian privilégie ses créanciers à ses actionnaires pour financer sa croissance

La croissance de Korian, tant externe qu’interne, nécessite de fréquents appels au marché. N’en déplaise aux actionnaires. En l’occurrence, le groupe de maisons de retraite et d’Ehpad va tripler de taille dans les cliniques psychiatriques, son nouveau relais de croissance, en acquérant Inicéa, le troisième groupe français de ce secteur avec 19 établissements, auprès du fonds Antin Infrastructure Partners. Inicéa est valorisé 360 millions d’euros, dont 140 millions d’investissement immobilier, et Korian financera cette transaction par une augmentation de capital (avec droit préférentiel de souscription) de 400 millions d’euros, prévue d’ici à la fin de l’année.

Conséquence immédiate de cette décision, l’action du groupe de résidences gérées a chuté de 10,3 % vendredi, terminant la séance à 26,70 euros. L’opération porte en effet un risque de dilution significatif, d’autant plus dans l’environnement actuel, empli d’incertitudes : le montant représente en effet 16,3 % de la capitalisation boursière actuelle de Korian. L’assureur français Predica et le groupe de protection sociale Malakoff Humanis, qui contrôlent à eux deux 32 % de son capital, ont indiqué qu’ils participeraient à l’opération à hauteur de leurs participations.

Propriétaire des murs de 10 de ses établissements, Inicéa prévoit d’atteindre 100 millions d’euros de chiffre d’affaires en 2020 (une hausse de 6 % par rapport à l’année précédente) et 110 millions en 2021. C’est évidemment peu pour Korian, qui anticipe, sans prendre en compte cette acquisition, un chiffre d’affaires de 3,8 milliards d’euros cette année – dont un troisième trimestre compris entre 945 et 965 millions, soit une hausse de 5 à 6 %, a-t-il précisé vendredi. Le groupe estime pour autant que l’acquisition sera relutive pour sa marge d’Ebitda (il prévoit une marge égale ou supérieure à 22,1 % en 2020 après la prise en compte des coûts liés à la pandémie et de la norme IFRS-16, et de 13,2 % avant ces éléments).

Mais l’opération est importante dans sa stratégie à moyen terme : l’acquisition d’Inicéa conduira ainsi à la création d’un pôle d’activité "Santé mentale" au sein de Korian France. Après intégration, cette branche regroupera 30 établissements de psychiatrie et d’addictologie, soit 17 % des capacités privées dans l’Hexagone. Elle cumulera près de 200 millions d’euros de chiffre d’affaires.

Korian sollicite régulièrement sur les marchés financiers : en témoigne l’émission de 400 millions d’euros d’obligations convertibles le 3 mars dernier et l’Euro PP à impact de 173 millions d’euros mi-juin. Noté B, il affichait au 30 juin un ratio de levier de 3,7 fois son Ebitda alors que son covenant (clause à respecter dans ses contrats de crédit) est fixé à 4,5 fois. Le groupe dispose donc d’une marge de manœuvre importante ; pourquoi alors se lancer dans une augmentation de capital qui mécontente forcément (au moins à court terme) ses actionnaires ? Korian cherche en fait à maintenir son levier sous les 3,5 fois l’Ebitda.