Alstom dévisse à la Bourse de Paris / L’écart d’un milliard d’euros annoncé en matière de trésorerie a du mal à passer

Journée noire pour Alstom ce jeudi. Le titre du géant français du matériel ferroviaire a pris la place de lanterne rouge du CAC 40 depuis l’ouverture de la Bourse de Paris, en perdant environ 35 % à la mi-séance. En cause, des résultats préliminaires pour le premier semestre de son exercice décalé 2023-2024 publiés hier soir et où un indicateur de trésorerie a été largement révisé à la baisse.

Le groupe a indiqué que son flux de trésorerie disponible ressortirait dans le rouge à hauteur d’1,15 milliard d'euros sur les six premiers mois de son exercice clos fin mars, tandis que sur son ensemble, le free-cash flow (FCF) devrait atterrir dans une fourchette négative de 500 à 700 millions d’euros. Un sacré changement de cap, puisqu’il avait été prédit qu’il serait "significativement positif" à la publication des résultats annuels d’Alstom en mai dernier. Et d’autant plus qu’au mois de juillet, à la publication des commandes et chiffre d’affaires du premier trimestre de l’exercice 2023-2024, l’entreprise avait à nouveau confirmé ses prévisions. Le consensus des analystes prévoyait quant à lui que l’indicateur de trésorerie atteindrait 313 millions d’euros à l’issue de l'exercice.

Les livraisons et les commandes dans le brouillard

Le groupe a avancé trois raisons à cet écart d’un milliard d’euros. Tout d’abord, Alstom prévoyait une forte accélération des livraisons sur la période et celles-ci se sont avérées moins élevées que prévu. La croissance de son carnet de commandes sur les deux derniers exercices fiscaux s’était traduite par une montée en cadence de la production adéquate. Les stocks sont désormais trop importants, ce qui pèse sur le besoin en fonds de roulement du groupe. Ce mécanisme expliquerait la moitié de l’écart de trésorerie prévu, a souligné Alstom.

Ensuite, certains retards de livraisons et notamment sur le programme Aventra au Royaume-Uni ont aussi été mis en cause, représentant un tiers de l’écart. Enfin, le dernier tiers concernerait, quant à lui, une réduction des avances reçues au fil du premier semestre. Outre l’effet stock induit par un carnet de commandes plus modeste qu’escompté (en recul de 17 % sur un an) et donc de moindres livraisons, le niveau modéré des commandes a aussi eu un impact sur la trésorerie du groupe.

Cet écart pourrait bien s’inverser dans le temps, mais "force est d’admettre que le warning est d’envergure, que ce n’est pas le premier et qu’il n’aide pas quant à la confiance que l’on peut avoir sur la capacité du groupe à générer du FCF dans la durée", remarquent les analystes du cabinet Oddo BHF alors qu’Alstom reste par ailleurs fortement endetté. Son ratio dette nette sur excédent brut d’exploitation s’affichait à 2,22 fois à la fin du mois de mars 2023. Au même moment, l’endettement net s’était creusé à plus de deux milliards d’euros.

Objectifs reportés et nouveau directeur financier

La publication annuelle avait aussi été l’occasion pour Alstom de reporter ses objectifs à moyen terme. Alors que le groupe visait une marge d’exploitation comprise entre 8 % et 10 % et une conversion du résultat net en flux de trésorerie nette supérieure à 80 % pour 2024-2025, les prévisions ont été reportées à 2025-2026. "Un peu vague sur le free cash-flow", commentait alors déjà Oddo BHF, au regard de la prévision d’un flux de trésorerie libre significativement positif.

À noter, par ailleurs, que la direction financière d’Alstom a connu un renouvellement depuis le début de l'été. Après le départ de Laurent Martinez chez Orange annoncé au mois d’avril, l’industriel avait choisi Bernard Delpit pour le remplacer à ces fonctions. La nomination de ce dirigeant rompu à l’exercice de la gestion des finances des grands groupes français, entré en fonction à la fin du mois de juin, avait rassuré les opérateurs de marché puisque l’intégration de Bombardier Transport est toujours en marche. Reste donc à voir ce qu’il en ressortira de la publication semestrielle d’Alstom, prévue pour le 15 novembre prochain.