Le jackpot d'Eurazeo

C’était l’un des deux dossiers chauds du private equity français cet été avec Averys, vendu par Equistone à Blackstone pour près de 700 millions d’euros. Vendredi, Eurazeo a cette fois annoncé l’entrée en négociations exclusives avec PAI Partners afin de lui céder le spécialiste des jeux de société Asmodee pour 1,2 milliard d’euros. Créé en 1986, le groupe édite et distribue des jeux très connus comme Time’s Up, Catan ou encore les cartes Pokemon ou Magic, mais sa croissance a connu une accélération fulgurante dans les cinq dernières années, sous l’égide de son actionnaire Eurazeo.

Entrée en novembre 2013 pour une valorisation de 143 millions d’euros, la firme dirigée par Virginie Morgon a depuis mené une croissance tambour battant au sein de la participation, dont la part d’international est passée de 52% à 75%. Elle a notamment réalisé pas moins de 20 acquisitions en un peu plus de quatre ans, et a multiplié son chiffre d’affaires par 3,5 à 442 millions d’euros l’an passé, tandis que l’Ebitda a bondi de 10 à près de 100 millions d’euros. Et le process de sortie est à l’image de la vie de cette participation : Eurazeo a décidé de la mettre en vente il y a moins d’un mois de cela, a retenu quatre fonds pour un deuxième tour (dont un acteur hybride, le family office Kirkbi de la famille propriétaire de Lego) et s’est décidée très rapidement.

De l’autre côt, PAI Partners qui surveillait cette histoire de croissance depuis plusieurs années, a sauté sur l’occasion pour dégainer une offre au plus vite. "PAI possède, entre autres, une équipe spécialisée reconnue dans les biens de consommation et Asmodee présente encore de belles opportunités de croissance dans un marché encore fragmenté, mais aussi un savoir-faire unique en termes d’innovation et de distribution", analyse Gaëlle d’Engrémont, associée chez PAI. Le fonds, qui applique cette stratégie de croissance de marque chez Labeyrie ou encore B&B, a aussi apprécié l’aspect humain : "C’est une équipe de gamers, de gens passionnés et qui sont emmenés par un dirigeant remarquable et en qui nous avons une grande confiance".

PAI Partners a également de grandes ambitions pour cette pépite française devenue un leader international du jeu, présente en Grande-Bretagne, Allemagne, pays scandinaves et outre-Atlantique. "Les marges de développement sont importantes à l’international et notamment aux Etats-Unis, où les jeux de stratégie sont très appréciés et où le pricing est plus élevé", explique Gaëlle d’Engrémont. PAI dispose d’ailleurs d’un bureau à New York, où elle compte faire bénéficier la société de ses réseaux pour grandir.

Du côté d’Eurazeo en tout cas, cette enchère accélérée a largement porté ses fruits puisque le fonds dégage ici une de ses meilleures sorties historiques, juste derrière les doudounes Moncler. Elle a ainsi généré un multiple de quatre fois sa mise, soit un TRI de 35% en à peine quatre ans. Un deal emblématique des opérations secondaires, de fonds à fonds, qui ont la capacité de payer cher - 12 fois l’Ebitda dans ce cas - pour obtenir de très beaux actifs.