Asmodée part en Suède

Très attendue, la vente d'Asmodée par PAI Partners a été annoncée hier soir. Le repreneur est l’éditeur et distributeur de jeux vidéo Embracer, coté à la Bourse de Stockholm. C’est donc l’outsider qui l’a remporté en finale face au fonds américain Carlyle, tandis que d’autres fonds (Advent, CVC Capital Partners notamment) s'étaient également penchés sur l’éditeur français de jeux de société au succès international.

PAI Partners et Embracer se sont entendus sur une valeur d’entreprise de 3 milliards d’euros. Soit un milliard de plus que ce que les premières rumeurs laissaient entendre.

Asmodée était l’un des dossiers les plus chauds du private equity français, pour lequel PAI Partners avait mandaté Goldman Sachs et Natixis Partners à la fin de l’été. Le succès incontestable de cette entreprise a fait monter en flèche sa valorisation à chaque changement de propriétaire – toujours des fonds de capital-investissement, dont elle était devenue la coqueluche.

PAI Partners peut en témoigner : suite à un appel d’offres échevelé face aux fonds BC Partners, Cinven et Ares Management et à l’éditeur danois Kirkbi, il avait acquis Asmodée en 2018 pour une valeur d’entreprise de… 1,2 milliard d’euros. Dans l’intervalle, elle a multiplié les acquisitions (23 !), notamment Repos Production, Libellud, Plan B Games et Exploding Kittens, tout en continuant à profiter du succès de ses plus grands succès (comme Jungle Speed, Catane, Time’s Up, Doddle, ou encore Abalone, tandis qu’il distribue Loups-Garous et, en France, les cartes Pokemon). Elle a également créé Asmodee Digital en 2015 pour développer une version numérique de ses jeux.

Ses performances financières sont à l’avenant : entre 2018 et 2021, Asmodée a vu son chiffre d’affaires passer de 500 millions à 1,1 milliard d’euros et son Ebitda de 90 à 250 millions d’euros. Sa valeur rapportée à l’Ebitda a ainsi légèrement reculé entre trois ans, passant de 13,3 à 12 fois.

La vente est intéressante à plus d’un titre pour PAI Partners : s’il réalise une très confortable plus-value, le fonds recevra en outre l’équivalent de 350 millions d’euros sous forme d’actions Embracer, représentant 4% du capital du groupe suédois. Ce dernier est l’acteur européen le mieux valorisé en Bourse (près de 9 milliards d’euros) et il est lancé dans une frénésie d’acquisitions pour constituer ou renforcer des "verticales" – l’achat d’Asmodée lui permettant de créer d’un seul coup une verticale de jeux de sociétés comptant parmi les leaders mondiaux.

La part versée en numéraire à PAI Partners et la part servant au refinancement de la dette d’Asmodée représentent 2,4 milliards d’euros (la répartition n’est pas communiquée) ; le solde de 250 millions par rapport à la valeur d’entreprise retenue vient du fait que le Suédois ne comptabilise pas les deux dernières acquisitions récemment réalisées par Asmodée (Plan B Game et Explosive Kittens).

C’est la première fois qu’Asmodée, fondée en 1995 à partir d’Idéojeux, elle-même créée sur les cendres de Siroz Production (éditeur de plusieurs jeux de rôle mythiques sur le marché français), évoluera sous forme de filiale – alors qu’une cession à un autre fonds aurait laissé les mains libres à ses dirigeants. Mais la greffe est susceptible de prendre si Embracer reste fidèle à la philosophie qu’il a adoptée jusqu’ici, qui est d’accorder une grande autonomie à ses participations.

Dès 2007 en ouvrant son capital à Montefiore Investment, Asmodée s’est appuyé sur des investisseurs de private equity pour croître : avant la vente d’hier à un acteur "stratégique" (c’est-à-dire non financier), il a connu trois LBO. Le record de plus-value a sans nul doute été réalisé par Eurazeo, qui avait acheté Asmodée 143 millions d’euros à Montefiore en 2013 : cela signifie qu’il a revendu l’entreprise plus de 8 fois la mise à PAI Partners… Montefiore, lui, était entré au capital d’Asmodée sur une valeur d’entreprise de 40 petits millions d’euros.