Uber : une IPO décevante, mais différente de la bulle Internet

Une IPO de grande envergure a beau se préparer depuis des mois voire des années, elle est soumise à la loi du marché lorsqu’elle se lance. Or à ce jeu, Uber n’a pas été gâté par le timing car il entre en Bourse ce vendredi, le jour où les États-Unis ont décidé des hausses inattendues de tarifs douaniers avec la Chine, qui ont secoué les Bourses depuis le début de la semaine. Le groupe de VTC a donc finalement fixé son prix d’entrée hier soir à 45 dollars par action, soit quasiment en bas de la fourchette indicative fixée entre 44 et 48 dollars. Ce qui signifie qu’il a levé 8,1 milliards de dollars pour une valorisation totale de 82,4 milliards de dollars, soit bien loin des 100 milliards, voire 120 milliards de dollars avancés par les banques au début du process. Le titre a aussi ouvert en baisse, à 42 dollars en fin de matinée, un rare signe de défiance pour une start-up tech de la Silicon Valley. Mais quoi qu'il en soit, elle reste la troisième plus grosse IPO de l’histoire boursière américaine, derrière Alibaba et Facebook.

Les trois banques leads – Morgan Stanley, Goldman Sachs et Bank of America – ont volontairement fait preuve de prudence dans la fixation de ce prix, et ce pour plusieurs raisons. D’une part, le contexte de regain des tensions commerciales, qui fait encore chuter le Dow Jones de plus de 300 points ce matin. Mais aussi la volonté de ne pas reproduire le précédent Lyft, qui a fixé son prix d’entrée au-dessus de sa fourchette fin mars mais a vu son titre reculer de plus de 30 % depuis. Enfin, lors des roadshows les investisseurs ont questionné la pérennité du business model d’Uber, qui fait face à une intense guerre des prix de ses concurrents.

Ce prix conservateur est aussi une stratégie de la part des banques, qui misent sur un bond du titre lors des premiers échanges, puis un beau parcours boursier. Mais cela cristallise aussi la valeur d’Uber pour tous les vendeurs lors de l’IPO, à savoir des fonds actionnaires ou encore le fondateur et ex-CEO, Travis Kalanick. Plus ennuyeux, cette valorisation apparaît aussi comparable avec le prix des actions qui ont été proposées aux employés de la licorne qui sont entrés depuis 2016. Leurs titres n’ont pas pris de valeur en quatre ans, ce qui montre que les salariés qui entrent dans une start-up mature ont moins de chances de gagner un jackpot lors de l’IPO de celle-ci. Engagés par une période lock-up, ils peuvent néanmoins compter sur la hausse du titre dans les prochains mois.

Cette petite déconvenue de la part d’Uber pourrait rappeler les plus mauvaises heures des IPO tech, au début des années 2000. Car après tout, le groupe dirigé par Dara Khosrowshahi est valorisé à plus de 80 milliards de dollars alors même qu’il a perdu 1,1 milliard de dollars au premier trimestre et n’envisage pas d’être rentable à un horizon proche. Mais de là à parler d’une bulle tech comparable à celle d’Internet il y a 20 ans, il y a un grand pas que l’on ne saurait franchir. Car les jeunes pousses des années 2000 étaient bien plus fragiles que les licornes d’aujourd’hui : Uber et Pinterest existent depuis plus de 10 ans et 7 ans pour Lyft, alors que Netscape et Yahoo n'avaient que 3 ans lors de leur IPO.

Aidées par la liquidité disponible sur les marchés privés, les nouvelles licornes se sont financées par ce biais le plus longtemps possible, afin de développer leur modèle. L’avantage est qu’elles arrivent en Bourse avec un business model éprouvé, et sont plus valorisées que leurs prédécesseurs. Mais la contrepartie est aussi qu’elles connaissent déjà un ralentissement de leur croissance, si bien que l’essentiel de la valeur a déjà été dégagé, et ne peuvent avancer de vraie route vers la rentabilité. Le CEO d’Uber, Dara Khosrowshahi, a passé les deux dernières semaines à expliquer qu’il construisait l’Amazon de demain, et c’est aujourd’hui aux investisseurs d’en juger.