Kaufman & Broad légitime l'intérêt de Promogim

La possibilité d'une remontée du coût de l'emprunt immobilier n'effraie pas Kaufman & Broad, pas plus que le litige relatif au projet de réaménagement du quartier de la gare d'Austerlitz.

Le promoteur immobilier s'appuie sur une année 2021 solide, au terme de laquelle il a atteint ses principaux objectifs et dépassé légèrement les attentes des analystes. Son chiffre d'affaires a progressé de plus de 10 % pour atteindre 1,282 milliard d'euros, grâce à une demande de logements dynamique en 2021 une fois que le pire de la pandémie fut passé (le pôle Logement progresse de 15 % à 1,1 milliard). La surprise positive a eu lieu du côté du résultat opérationnel courant, qui a bondi de 23 % à 98,4 millions d'euros, un montant supérieur aux anticipations du marché. Cet écart joue évidemment favorablement sur la marge, qui gagne 80 points base à 7,7 % du chiffre d'affaires - un taux largement supérieur à la prévision de Kaufman & Broad (attendue proche de celle de 2020, soit autour de 6,9 %). "Nous retiendrons une bonne maîtrise des charges opérationnelles (124,2 contre 127 millions d'euros) et un déclin limité de la marge brute (17,4 % contre 17,8 %) que nous attribuons à des effets de mix [une part plus importante de résidences étudiantes et senior, qui ont en général un prix unitaire inférieur, ndlr]", notent les analystes d'Oddo BHF. Ces bonnes performances sur l'année impliquent un très bon dernier trimestre 2021, où la marge est en effet monté à 8,2 %. Le résultat net a progressé de 17,3 % à 66,3 millions d'euros.

Kaufman & Broad peut compter pour 2022 sur un excellent niveau de réservations en logements neufs. Après un premier semestre difficile, celles-ci ont progressé de 4,8 % en volume (à 6 609 lots) et ont baissé de seulement -5,8 % en valeur malgré un déficit d'offre, grâce notamment à un dernier trimestre exceptionnel (+67 % à 2 680 lots et +37 % en valeur), qui attestent d'un regain d'optimisme des ménages sur lequel le groupe pourrait surfer en 2022 - à moins d'une résurgence de la pandémie ou de hausses des taux directeurs mal maîtrisées par les grandes Banques centrales.

Fort de ce dynamisme, le promoteur anticipe une année 2022 du même acabit que 2021 : un chiffre d'affaires en croissance d'au moins 5 % hors Austerlitz, toujours grâce au logement, et une marge opérationnelle courante supérieure à 7 %. Plusieurs professionnels de marché considèrent même ces prévisions comme particulièrement prudentes et anticipent in fine une marge supérieure pour 2022. On s'interroge sur les raisons de cette prudence, qui s'expliquera peut-être dans les mois à venir. On peut y voir la conséquence du pourvoi en cassation déposé devant le Conseil d'Etat suite au rejet de la requête en annulation du permis de construire du projet Austerlitz, dont la "seule conséquence, à ce jour [est] le décalage du démarrage des travaux à la date du jugement définitif", estime Nordine Hachemi, le PDG de Kaufman & Broad. Le décalage du projet pourrait provoquer un manque à gagner de plusieurs centaines de millions d'euros en 2022 (Oddo BHF l'a estimé à 300 millions), mais il viendrait alors alimenter la croissance en 2023. Rien de rédhibitoire donc, sauf surprise.

La bonne génération de trésorerie l'année dernière (le BFR est notamment passé de 10,5 % du chiffre d'affaires en 2020 à 8,9 % tandis que la position de cash net a été positive) permet également à Kaufman & Broad de récompenser ses actionnaires avec un dividende proposé de 1,95 euro par action, alors que le groupe privilégiait jusqu'ici le versement d'un dividende d'au moins 1,85 euro (tout comme le consensus). Les investisseurs ont d'ailleurs apprécié, le titre Kaufman & Broad s'adjugeant plus de 4,2 % en milieu d'après-midi (à 34,15 euros), portée il est vrai par les bons chiffres de croissance de l'économie française publiés par l'Insee. Or, l'on sait que l'immobilier est l'un des secteurs qui profite le plus directement d'un redémarrage économique.

Les performances solides rendent le dossier Kaufman & Broad attrayant et légitime d'autant plus la montée de son concurrent Promogim à 18,30 % de son capital - lequel souffre d'absence d'actionnaires forts. Et donne à Kaufman & Broad une dimension spéculative, même si Promogim se défend de vouloir prendre le contrôle du groupe.