Sanofi va gagner en simplicité

L’opération était dans les tuyaux depuis février 2020. La forme qu’elle prendra finalement s’adapte au contexte de marché très incertain lié à la guerre en Ukraine. Pour introduire en Bourse Euroapi, son activité de production de principes actifs pharmaceutiques (API), Sanofi ne lèvera pas de fonds sur les marchés mais distribuera un dividende "en nature".

En plus du dividende ordinaire de 3,33 euros par action qu’il comptait déjà verser, le laboratoire livrera une action Euroapi à ses actionnaires pour 23 actions Sanofi détenues. Il en a largement les moyens après avoir généré 8 milliards de cash-flow libre en 2021, dépassant déjà l’objectif qu’il s’était fixé pour cette année.

Les soubresauts du conflit ukrainien pouvaient compromettre la réussite d’une introduction en Bourse classique. Le groupe a par conséquent "choisi cette option pour donner de la certitude au processus […] et son calendrier, sans incertitudes liées à la volatilité du marché", a expliqué Jean-Baptiste Chasseloup de Chatillon, le directeur financier du groupe, lors de la présentation vendredi de l’opération aux analystes.

Le groupe ne veut pas risque de décaler l’opération pour ne pas prendre de retard dans la mise en œuvre de son plan stratégique "Play to win", défini il y a un peu plus de deux ans, à mi-chemin de sa mise en œuvre. Avec l’arrivée en Bourse d’Euroapi, le principal objectif n’est d’ailleurs pas financier. "Il ne s'agit pas de faire entrer des liquidités ou d'améliorer notre compte de résultat, mais en fait de simplifier notre propre organisation industrielle", a souligné le dirigeant.

Indépendance stratégique

L’enjeu pour Sanofi est également de renforcer et d'améliorer son approvisionnement en API. Un point important, le secteur connaissant une pénurie de nombreux ingrédients, alors que la crise du Covid-19 est venue souligner l’importance de la sécurité de l’approvisionnement et de son indépendance. Une grande part des médicaments consommés en Europe sont élaborés avec des principes actifs fabriqués en dehors du continent, exposant à des ruptures d’approvisionnement, un phénomène qui s'est aggravé avec la crise sanitaire.

Sur ce point, Euroapi a des atouts à faire valoir. Le groupe est le premier fabricant mondial de petites molécules et le deuxième fabricant mondial de principes actifs pharmaceutiques – répartis en deux segments, les petites molécules et les macromolécules. L’entreprise s’appuie sur six sites de production et de centres de développement, tous situés en Europe, répartis entre la France (deux sites), l’Allemagne, l’Allemagne, la Hongrie, l’Italie et le Royaume-Uni.

Etant donné l’importance stratégique de l’approvisionnement en principes actifs pharmaceutique, "ce n’est d’ailleurs pas un hasard si Bpifrance, dans le cadre de la convention French Tech Souveraineté, s’est engagé à acquérir auprès de Sanofi 12% de la société une fois mise en Bourse", remarque une source proche de l’opération.

Un marché de plus de 70 milliards d’euros

Les perspectives de cette activité sont porteuses. D'une valeur de 72 milliards d'euros en 2019, le marché total des API au sein duquel Euroapi opère, "devrait croître à un taux de croissance annuel moyen de 6 à 7% entre 2021 et 2025", souligne JP Morgan. La banque américaine évalue à 9% le taux de croissance annuel moyen des grandes molécules sur la période, tandis que le marché des petites molécules devrait croître de 6% par an dans le même temps.

Sur ce marché, Sanofi a prévu de mettre l’accent sur les activités les mieux margées : les contrats d’externalisation CDMO (Contract Development and Manufacturing Organization) et les principes actifs pharmaceutiques les plus différenciés et les plus complexes.

A l’échelle du groupe, l’impact attendu sur la rentabilité ne changera pas la donne. Sur un plan strictement financier, "Euroapi représentant environ 1% de l'excédent brut d’exploitation (Ebitda), le développement reste minime par rapport au groupe Sanofi dans son ensemble, mais il fait partie de la stratégie de simplification en cours", rappelle Deutsche Bank.

Aux yeux des investisseurs, la scission et la mise en Bourse d’Euroapi devraient ainsi constituer un (petit) pas dans la bonne direction.