Le plan "Imagine 2026" de Nexity trop optimiste ?

Une journée investisseurs aux effets dévastateurs. La Bourse n’a pas toujours raison, mais un cours de Bourse ne chute pas de 14% (mercredi) par hasard. Si l’équipe dirigeante de Nexity avait à cœur de convaincre avec son nouveau plan stratégique "Imagine 2026", elle a raté sa cible, et paradoxalement peut-être par excès d'optimisme.

Les objectifs dévoilés ne manquent pas d’ambition. L’entreprise vise plus de 6 milliards d’euros de chiffre d’affaires à l’échéance du plan et un résultat opérationnel courant de plus de 500 millions d’euros, avec une part de marché en immobilier résidentiel supérieur à 20%. Par comparaison, le chiffre d’affaires réalisé l’an dernier par le groupe était de 4,6 milliards d’euros, avec un record de résultat opérationnel courant à 371 millions d’euros. En termes de part de marché aussi, le saut est important par rapport à celle qui est attendue cette année supérieure à 14%.

Atteindre les 6 milliards d’euros de chiffre d’affaires suppose un taux de croissance moyen de l’activité de 7% par an pendant quatre ans, soit "bien au-dessus de nos attentes", notent les analystes de TP ICAP Midcap, alors que les estimations actuelles du consensus ne dépassaient pas 5,2 milliards d’euros à cet horizon. Sur le plan de la rentabilité, l’objectif de 500 millions d’euros de résultat opérationnel courant implique le maintien d’une marge supérieure à 8% en dépit de l'inflation des coûts de construction. Une prévision à laquelle tout le monde ne croit pas. "Notre perception est qu'il s'agit plutôt d'un vœu pieux", observe ainsi un analyste, pour qui Nexity "semble (trop) confiant dans sa capacité à surperformer le marché en gagnant des parts de marché".

Il y a aussi un sujet que les investisseurs regardent attentivement en ces temps de remontée des taux d’intérêt. Celui de l’endettement. Dans le cadre de son plan "Imagine 2026", Nexity entend maintenir sa dette financière (avant obligations locatives) sous un ratio de 2,5 fois l’excédent brut d’exploitation (Ebitda) tout au long de la durée du plan, un "endettement maîtrisé", a tenu à souligner l’entreprise. A l’occasion d'une conférence organisée avec des journalistes et des analystes, Eric Lalechère, le directeur financier de Nexity, a d’ailleurs répété que cet effet de levier de 2,5 fois l'Ebitda était "éminemment maîtrisé et raisonnable", ajoutant qu’il s’agissait non pas d’un objectif mais d’un plafond.

Pour autant, cela peut suffire à inquiéter les investisseurs sur la trajectoire de l’endettement, alors que cet effet de levier est passé de 1,5 fois à la fin de l’année dernière à 2,3 fois à l’issue du premier semestre 2022. De plus, si le groupe se veut rassurant en indiquant que son endettement brut est constitué principalement de dette à taux fixe (56%), "réduisant [son] exposition à la hausse des taux d’intérêt", cela signifie aussi que près de la moitié de cet endettement y est sensible.