PLF 2019 : un scenario de taux très prudent

L'Agence France Trésor a émis ce matin pour 8,8 milliards d'euros de titres à 10, 16 et 30 ans, à des taux encore historiquement bas et dont les finances publiques françaises devraient encore largement profiter l'an prochain. L'AFT a ainsi levé pour 4,4 milliards d'euros à 10 ans à un rendement de 0,86%, pour 1,4 milliard à 16 ans à un rendement de 1,23% et 2,8 milliards d'euros à 30 ans à un taux de 1,70%. Et malgré la faiblesse du rendement apporté, la demande a été relativement forte, de 1,5 fois supérieure à l'offre, les obligations françaises étant considérées comme un gage de valeur et de stabilité pour les investisseurs.

"L'adage 'boring is beautiful' correspond très bien aux titres d'Etat français", explique ainsi Jim Caron Managing Director chez Morgan Stanley. Selon lui, les obligations de l'Hexagone sont en effet stables et même si elles offrent un rendement assez faible, elles apportent "un peu de spread" par rapport aux obligations allemandes. "La France et l'Allemagne ont le même positionnement au sein de notre portefeuille, sauf que la France apporte un peu plus de rendement", poursuit le MD. La Francem dont la notation double A est assortie d'une perspective positive pour Moody's et stable pour les deux autres grandes agences, n'est donc pas prête de perdre son statut de valeur refuge. 

Une aubaine pour le gouvernement, qui peine à trouver des économies, et pour qui une hausse soudaine des rendements aurait un impact défavorable sur la charge de la dette du pays. Pour l'instant, selon le projet de loi de finance 2019 publié la semaine dernière, le gouvernement mise sur un scenario de taux très prudent : il prévoit ainsi que le taux à dix ans des titres français sera situé aux alentours de 1,40% d'ici la fin de l'année, et 2,15% fin 2019. De quoi lui laisser un peu de marge sachant que le dix ans se traite actuellement à 0,85%... 

Malgré la faiblesse des taux l'an prochain encore, la remontée des prix, la fin de la politique de rachat de titres de la BCE et le début du resserrement monétaire à partir de l'automne 2019 devraient progressivement faire monter les rendements souverains français. Ce qui fera automatiquement monter la charge des intérêts de la dette, comme l'a annoncé le gouvernement dans le PLF. Celle-ci devrait atteindre 42,1 milliards d'euros en 2019, soit un niveau supérieur de 400 millions à la prévision actualisée pour 2018. Ainsi, la charge d’intérêt des bons du Trésor à taux fixe (BTF) redeviendrait positive et serait supérieure de 900 millions d'euros à la prévision actualisée pour 2018, en raison du relèvement des taux courts.

La charge d’intérêt des titres de moyen et long terme serait en revanche inférieure de 500 millions d'euros à la prévision actualisée pour 2018, en dépit de l’augmentation du volume d’emprunt, car la dette à moyen et long terme amortie en 2018 a été refinancée par des titres à taux de coupon plus faibles. Enfin, toujours selon la page du PLF consacrée à la trésorerie de l'Etat, la charge d’indexation des titres indexés sur l’inflation serait supérieure de 100 millions d'euros à la prévision actualisée pour 2018, en raison de la remontée attendue de l’inflation.