La Banque du Japon n'a aucune limite

Le Japon est de nouveau menacé par le fantôme de la déflation. L’inflation core (qui inclut les produits pétroliers mais exclut les produits alimentaires), s’est effondrée à 0,6 % en juin en rythme annuel, soit son plus bas niveau depuis deux ans selon les statistiques publiées aujourd’hui par le ministère japonais des Affaires intérieures.

Entre risque de déflation et risque de récession, le pays ne s’en sort pas. Pourtant, le Japon ne lésine pas sur la politique budgétaire pour relancer son économie. Là ou en France, la sonnette d’alarme a été tirée depuis que le déficit public a atteint 2,5 % l’année dernière, le Japon a signé un déficit de 4,5 % en 2018 et qui devrait se porter à un niveau similaire cette année sans que les autorités ne s'agitent pour autant. Pourtant, rien n’y fait, les budgets expansionnistes ne parviennent pas à contenir l’impact négatif du ralentissement de l'économie mondiale et les effets néfastes des tensions commerciales sur l'industrie japonaise.

Et puisque cette tendance déflationniste devrait se poursuivre à cause de la baisse des factures téléphoniques et des frais d'éducation pour les jeunes enfants, à l'initiative des pouvoirs publics, la Banque du Japon (BoJ) se tient prête à intervenir. Pour ce qui est de la prochaine réunion du comité monétaire, qui se tiendra le 29 et 30 juillet prochain, le gouverneur de la banque centrale japonaise, Haruhiko Kuroda, a déclaré qu’il suivrait l'évolution de la conjoncture jusqu'à la dernière minute afin de prendre les mesures les plus adaptées.

La grande interrogation est de savoir quel type de munition reste-t-il à la BoJ ? Car sur un calibre à cinq coups, la BoJ a épuisé le barillet : le taux directeur est déjà proche de zéro (0,5 %), le taux de rémunération des dépôts bancaires est négatif (-0,1 %), les achats d’obligations privées sont en cours, les achats d’obligations publiques sont stratosphériques et les prêts de long terme accordés aux banques de détail sont déjà en place. La Banque du Japon va devoir se montrer inventive si elle souhaite conserver sa crédibilité en annonçant qu’elle dispose encore de "plusieurs outils" permettant de stimuler l’inflation et l’activité économique

Une première possibilité pour la BoJ serait d’aller encore plus loin dans l’abaissement des taux directeurs, mais le maintien des rendements négatifs a des effets néfastes sur l’économie. Ils tuent le système bancaire à compressant les marges et maintiennent en vie des entreprises dites "zombies" dont le progrès technique et les gains de productivité sont nuls. Une seconde option consiste à relancer un assouplissement quantitatif (QE) dans des proportions bien supérieures à celles observables par le passé. Mais ce système de rachat massif d’actifs serait aberrant pour la Banque du Japon qui affiche un bilan de 4.500 milliards d’euros soit près de 100 % du PIB nippon.

Finalement, il ne lui reste plus grand chose. En intervenant une nouvelle fois, la Banque du Japon sera plus que jamais l’acheteuse en dernier ressort. Et devrait, comme à son habitude, se vanter de faire tourner la planche à billets. Il n’en reste pas moins que le monde à sous les yeux un pays qui est en réalité insolvable, sur fonds de problématiques démographiques alarmantes. Les dettes des administrations publiques continuent de croître et ne seront jamais remboursées. Un engrenage invraisemblable mais qui continue de fonctionner, car comme en Europe, tout le monde fait mine de croire que cela durera éternellement.