La zone euro sous perspective négative pour Moody's

Difficile de se livrer au jeu des prévisions économiques pour la zone euro, malgré l'arrivée du vaccin, alors que l'Allemagne vient de prolonger et renforcer ses mesures de restriction sociale face à la flambée de nouveaux cas, et que le variant du virus commence à se propager dans l'Hexagone. Moody's a néanmoins publié hier une note concernant les perspectives de crédit de la zone euro pour 2021, et indiqué que celles-ci étaient malheureusement négatives. L'année 2020 n'a pourtant pas été catastrophique du point de vue de la notation des États de la région, puisque, malgré l'envolée de la dette publique liée aux programmes de soutien économique, les coûts de refinancement sont restés extrêmement faibles. La France est finalement le seul État dont la perspective a été abaissée de positive à stable, en février 2020, "en raison de développements de ses finances publiques moins favorables" que ce que Moody's avait prévu lorsqu'elle avait revu la perspective du pays à "positif" en juin 2018.

Que se passera-t-il cette année, avec l'arrivée de la campagne de vaccination et l'amélioration des perspectives économiques de la région ? Premier constat de Moody's, la reprise sera lente, inégale et fragile. L'agence anticipe ainsi une croissance moyenne de 4,6 % en 2021 en zone euro après un recul de 7,7 % l'an dernier, soutenue principalement par la poursuite de larges programmes de dépenses et d'une politique monétaire encore très accommodante, qui garantiront des taux au plus bas et un accès au crédit bon marché pour les ménages et les consommateurs. La consommation devrait également repartir après une année de forte hausse de l'épargne forcée. La reprise sera cependant inégale en fonction des États, et Moody's estime que seule la Lituanie retrouvera son niveau de croissance pré-Covid cette année, tandis que les grandes économies devront encore attendre 2022 pour retrouver ce niveau. La France, l'Italie et l'Espagne seront les trois pays à connaître la plus forte croissance cette année (5,3 %, 5,6 % et 6 %) mais ce sont aussi les trois pays à avoir connu le plus fort recul de leur PIB l'an passé (-10,2 %, -9 % et -11,4 %). Les pays dont l'économie est la plus dépendante du tourisme (Grèce, Portugal, Chypre, Malte) devraient être encore très pénalisés cette année tant que l'immunité collective n'aura pas été atteinte, permettant le retour des voyages et des services liés à ce secteur. L'Irlande et le Luxembourg devraient au contraire mieux performer que les autres étant donné leur faible exposition aux transports, au commerce de détail et aux services alimentaires, par rapport aux autres États de la zone euro.

Les gouvernements devraient par ailleurs stopper progressivement leurs programmes de soutien au chômage partiels pour les secteurs en voie de normalisation, ce qui, conjugué à une croissance faiblarde, devrait gonfler le nombre de chômeurs cette année. "Les gouvernements sont en eaux troubles de ce point de vue et le timing de leur retrait représentera un challenge politique très important pour eux. Il existe un risque évident de voir les gouvernements mettre fin à leurs politiques de soutien avant qu'une reprise durable ne soit installée, entraînant davantage de faillites et de hausse du nombre de chômeurs", expliquent ainsi les analystes de Moody's.

Second constat de l'agence de notation : les politiques de soutien budgétaire instaurées par les gouvernements vont fragiliser les finances publiques des États, qui mettront beaucoup plus de temps à réduire leur endettement public. Si la croissance dans le même temps demeure durablement faible, alors le risque est que les États perdent progressivement la confiance des investisseurs et ne parviennent plus à se refinancer. Selon Moody's, le déficit moyen des États de la zone euro devrait atteindre 6 % du PIB cette année (contre 9 % l'an passé) tandis que la dette devrait stagner aux alentours de 102 % du PIB. Quatre des 10 États les plus endettés au monde et notés par Moody's sont désormais situés en zone euro déplore l'agence : la Grèce (200 % du PIB), l'Italie (158 % du PIB), le Portugal (137 du PIB) et l'Espagne (120 % du PIB).

Fort heureusement, les États pourront continuer de compter sur le soutien de la BCE, via son programme d'achats d'actifs d'urgence pandémique (PEPP) : rappelons que Francfort a racheté près de 46 % de la dette émise par les États de la zone euro depuis mars 2020. Les États pourront aussi compter sur le soutien de la Commission européenne et de son programme Next Generation EU ainsi que du plan de soutien au chômage partiel SURE. Le fonds de relance de 750 milliards devrait ainsi générer entre 1 et 2 millions d'emplois dans la région et devrait surtout avoir un impact économique au cours de la seconde partie de l'année, une fois que toutes les modalités de financement auront été votées et mises en œuvre. La décision d'émettre de la dette commune pour financer ce plan de relance est par ailleurs un élément positif pour la notation de crédit de la zone, soulignant la capacité des dirigeants à prendre des décisions d'envergure à 27. Enfin, le fait que les aides du fonds seront soumises à conditionnalité, et fonction de l'avancement des réformes auxquelles les États se sont engagés constituera une façon de contraindre les pays à restaurer leurs grands fondamentaux économiques, termine Moody's.

Tout n'est pas totalement noir pour cette année donc, tant que la BCE et l'UE continueront d'apporter leur soutien et à condition que les États trouvent le bon tempo de sortie de crise. Les pays qui auront été le plus affectés par la pandémie seront néanmoins les plus fragiles et en particulier ceux dont le niveau de dette était déjà élevé avant l'arrivée de l'épidémie. "Ces États seront confrontés à de plus grosses difficultés pour retrouver un niveau de croissance fort et seront aussi le plus soumis à pression pour restaurer la trajectoire de leur dette, afin de minimiser les risques", explique l'agence. La France en fait malheureusement partie, aux côtés de Chypre, de l'Italie, l'Espagne, le Portugal et la Belgique.