Vivendi reste de marbre face à l'offre sur Telecom Italia

Le secteur des télécoms européen pourrait compter un nouvel opérateur non-côté. KKR a soumis une offre d’achat aux principaux actionnaires de Telecom Italia (TIM). Son objectif : le retirer complètement de la cote. Mais il y a loin de la coupe aux lèvres.

Le fonds américain propose de verser en numéraire 0,505 euro par action TIM, représentant 10,8 milliards d’euros pour la totalité du capital de l’opérateur. Le prix représente une prime de 46% par rapport au cours de clôture de vendredi.

KKR doit se préparer à patienter. Le conseil d’administration, qui qualifie l’offre d’amicale, réserve sa réponse. L’offre doit encore être examinée par le gouvernement italien, indirectement deuxième actionnaire de TIM à travers la Cassa di Prestiti (à hauteur de 10%) et qui bénéficie d’une golden share (pouvoir anti-OPA) depuis la bataille – apaisée depuis – contre Vivendi, au terme de laquelle le groupe français est monté au capital de TIM pour devenir son actionnaire de référence à hauteur de 23,75% (pour 25% des droits de vote). Or, pour les Italiens, dans un contexte politique tout aussi sensible qu’en France, l’avenir de leur opérateur national revêt des enjeux de souveraineté.

KKR n’aura pas partie plus aisée pour convaincre Vivendi, qui, selon un porte-parole, s’est affiché "de tout temps comme un actionnaire de long terme de TIM" – il l’est depuis 2015. Surtout, il est peu probable que le groupe diversifié contrôlé par Vincent Bolloré accepte de tels termes. Car si la prime est flatteuse, l’offre de KKR est nettement inférieure au prix moyen d’acquisition des actions TIM par le groupe français : il est ressort à 1,07 euro, soit le double de ce que propose le prétendant américain. Au total, Vivendi a investi environ 4 milliards d’euros dans l’opérateur italien. Le groupe "réitère son souhait de travailler avec les autorités italiennes pour le succès à long terme de TIM", ajoute-t-il. De la même manière, Vivendi, dont les relations avec l’administrateur délégué du groupe transalpin Luigi Gubitosi sont tendues, a démenti les négociations que lui ont prêtées certains médias avec des fonds d’investissement, notamment CVC et Advent, pour préparer une contre-offre.

On peut imaginer que la proposition de KKR, déjà présent sur le marché des télécoms italien sous la forme d’une participation de 37,5% dans FiberCop, qui a hérité de l’infrastructure fibre de TIM, est une première approche. Elle confirme en tout cas l’appétit des fonds d’investissement pour les télécoms, dont la crise sanitaire a révélé le rôle central. L’année dernière, des fonds ont exprimé leur volonté d’acquérir des opérateurs européens comme le britannique BT et le néerlandais KPN. En dépit de ses difficultés financières, TIM est donc une cible attrayante pour qui veut investir dans le secteur, l’Italie étant le quatrième marché européen.

Intérêt supplémentaire pour un acquéreur, le secteur est mal-aimé en Bourse. TIM, par exemple, a vu sa capitalisation fondre de moitié en trois ans. L'offre de KKR ne valorise ainsi l'opérateur italien que 5,2 fois son Ebitda estimé pour 2021 (en comptant la reprise de ses 22 milliards d'euros de dette). Les très lourds investissements que doivent concéder les opérateurs dans la fibre et la 5G pèsent sur leur rentabilité, tandis que la croissance sur les marchés mûrs s’est assagie – deux éléments qui ne sont pas compatibles avec les exigences de rendement à court terme des investisseurs boursiers. Pour ne rien arranger, les craintes inflationnistes ont encore pesé sur les cours de Bourse du secteur depuis cet été.

Dans ce contexte, nombre de groupes ont fait le choix du retrait de cote. En particulier en France et en Espagne : Patrick Drahi a retiré Altice (propriétaire de SFR) en début d’année, tandis que Xavier Niel vient de lancer une opération similaire sur Iliad, propriétaire de Free, tandis que MasMovil et, bientôt, Euskaltel, ont choisi la même voie. "[Une] société de capital-investissement expérimentée telle que KKR pourrait s'avérer plus apte à soutenir le redressement de Telecom Italia que les actionnaires de référence qui l'ont contrôlé ces 20 dernières années, grâce à son horizon d'investissement à long terme, ses vastes ressources financières et la flexibilité supplémentaire permise par le retrait de la cote", estiment les analystes d’UBS.

En attendant, les investisseurs sont restés prudents dans le dossier TIM. L’action a certes bondi de plus de 30% hier à la Bourse de Milan ; mais à 0,45 euro, elle reste bien en dessous du prix proposé par KKR. Signe qu’ils croient modérément en une surenchère et/ou craignent que le dossier soit in fine bloqué politiquement.