Inflation : la BCE poursuit le grand épongeage de liquidités / Près de huit cents milliards d’euros disparaissent en deux mois

Sa cure d’amaigrissement se déroule comme prévu. Alors que la Banque centrale européenne (BCE) cherche à normaliser les conditions de financement pour lutter contre une inflation historique (10 % sur un an en novembre), la taille de son bilan devrait décroître d’environ 10 % sur les mois de novembre et décembre combinés (il s'affichait à 8 774,8 milliards d'euros fin octobre). La raison ? Les remboursements par anticipation des banques de la zone euro de leurs prêts contractés auprès d’elle à des conditions très favorables (TLTRO – opérations ciblées de refinancement à plus long terme).

Pour mémoire, créés pour soutenir l’activité économique en vue d’atteindre l’objectif d’inflation (2 % l’an à moyen terme), les TLTRO sont des prêts d’une maturité de trois ans dont la tarification est fonction de la performance des banques en matière d’octroi de crédit aux ménages et entreprises (l’ensemble des opérations s’est échelonné entre septembre 2019 et décembre 2021, les derniers prêts arrivent donc à échéance en décembre 2024).

Dans le détail, les banques plus performantes ont vu le taux d’intérêt qu’elles paient atteindre jusqu’à -1 % pendant la pandémie (juin 2020 à juin 2022). Avec la menace de la pandémie écartée et une inflation record, la BCE a décidé de faire évoluer le taux en juillet 2022 : il serait alors égal au taux de dépôt moyen (ou de refinancement pour les banques les moins performantes) sur l’ensemble de l’opération, il s’agissait d’un retour de la règle en vigueur avant le déclenchement de la pandémie (septembre 2019-juin 2020).

Fin octobre, dans une volonté de supprimer l’opportunité de profit sans risque des banques (elles paient un taux moindre que le taux de dépôt en vigueur et peuvent donc placer les fonds à la BCE et percevoir la différence) et de renforcer son combat contre l’inflation (absorption de la liquidité excédentaire), la BCE a annoncé que le taux associé aux TLTRO à compter du 23 novembre (jusqu’au remboursement), ne serait plus le taux de dépôt (ou de refinancement) moyen sur l’ensemble de l’opération mais le taux de dépôt moyen entre le 23 novembre (aujourd’hui à 1,5 %) et le remboursement.

Cela représente une augmentation conséquente de la tarification compte tenu de la forte hausse des taux d’intérêt directeurs que l’institution de Francfort a réalisée depuis juillet (200 points de base). Les banques sont ainsi incitées à rembourser leur prêt avant qu’il n'arrive à maturité.

En novembre, 296,3 milliards d’euros de prêts TLTRO avaient été remboursés par anticipation et 447,5 milliards d’euros le seront à l’occasion du mois décembre, vient d'annoncer la BCE (795 milliards d’euros seront remboursés au total sur novembre et décembre lorsque l’on tient compte des prêts arrivant à maturité ce mois-ci).

"Depuis novembre, environ 800 milliards d'euros de liquidités excédentaires [la liquidité disponible dans le système bancaire qui excède les besoins stricts des banques, ndlr] ont été retirés par le biais du débouclage du TLTRO [l'excès de liquidités s'établirait ainsi à 3.900 milliards d'euros fin décembre, ndlr]. Nous pensons que les remboursements ont été motivés par des considérations d'assainissement des bilans en vue des rapports de fin d'année, en particulier pour les banques des pays du cœur de la zone euro. Nous nous attendons à de petits remboursements par anticipation à partir de maintenant", prédisent Ludovico Sapio et Paola Sabbione, économistes chez Barclays. "Compte tenu des perspectives incertaines pour 2023, nous nous attendons à ce que les banques conservent d'importants coussins de liquidité", expliquent-ils.

Les banques de la zone euro détiennent encore pour un peu plus de 1300 milliards d’euros auprès de la BCE au titre des TLTRO (contre 2113 milliards d’euros fin octobre). Environ la moitié de cet encours sera remboursée d’ici la fin du premier semestre 2023 - les banques s’étaient surtout précipitées sur ces emprunts en juin 2020, au plus fort de la pandémie.